3G是和黄业绩关键 货柜码头提供稳定收益

　　□凯基证券 邝民彬

　　蓝筹股的业绩公布已渐渐接近尾声。昨日，深受市场人士关注的李嘉诚主力旗舰公司长江实业(行情 论坛)(0001)及和记黄埔(行情 论坛)(0013)亦公布2004年业绩。

　　在包括2004年上半年出售宝洁所获138亿港元纯利、出售和记环球电讯(0757)26%股权 和分拆和记电讯国际(2332)所获特殊盈利支持下，和记黄埔3G业务初期巨额亏损得到弥补(和黄曾以优惠价格推销手机，背上沉重手机补赔负担)。在此情况下，和黄2004年纯利为161亿港元，较2003年上升38%。母公司长实则在香港楼价上升带动下，核心物业销售维持平稳。2004年盈利达124亿港元，较2003年上升42%，盈利增幅表现较和黄更佳。

　　3G业务：整体盈利的关键

　　展望未来，长江实业以及和记黄埔前景仍然维系于和黄3G发展前景。实际上，虽然长江实业主营业务地产发展，但其约65%盈利来源来自和黄。以市值论，和黄价值占长实市值90%。对和黄来说，由于过去数年在牌照、网络以及手机补贴已投下达200亿港元资金，料未来仍将投入大量资源，以争取建立欧洲3G客户群。2004年，和黄3G业务亏损达253亿港元，该业务何时能够达至盈利对和黄整体表现有极大关系。

　　2003年，因手机短缺而使和黄3G业务上客表现不理想；2004年，和黄欧洲3G业务获得骄人上客量。年底，其全球上客人数达800万户。其中，意大利上客人数超过300万户。和黄高层在公开场合表示，有意于年底分拆意大利3G业务上市。假如真能落实，不但可以为和黄带来一次性巨额收益，更重要的是，未来和黄3G业务将可由子公司筹集资金，而不需要依靠母公司进一步注资。

　　由于欧洲主要电讯商，如Vodafone和MM02开始加快3G业务步伐，故和黄近期于英国的3G业务亦需要以减价来维持上客量。因此，和黄在3G方面的实际支出金额仍属未知数。由此看来，和黄分拆3G业务上市，并由此类子公司集资，对公司确有迫切性。过去两年，和黄已分别分拆套现不少业务，以支持3G业务的现金需要。我们预期，意大利3G业务可以于今年底上市，应对和黄业绩带来一定支持。

　　货柜码头：提供稳定收益

　　除3G业务外，货柜码头业务可为和黄提供稳定的收益来源。2004年，来自货柜码头的收益上升17%至89亿港元。目前，和黄码头除香港的葵涌货柜码头、深圳盐田港以及上海码头外，其在欧洲及其他亚洲地区亦持有大量港口。因此，和黄货柜码头盈利的表现将与环球经济的表现挂钩。

　　展望2005年，我们预期，由于环球利率进入上升周期，全球经济增长将放缓，和黄码头2005年盈利增长亦会减慢。不过，由于货柜码头收益十分稳定，我们预期，其仍是和黄的主要经常性收入来源。

　　零售业务：有所增长

　　除上述业务外，和黄的零售业务亦有所增长。除早年收购欧洲连锁业务，使集团2004年业务盈利上升57%至37亿港元。近期，和黄收购法国香水连锁店，经营盈利料可进一步上升10%-15%。我们预期，经过整合后，此等欧洲零售业务毛利率将持续上升。配合和黄3G销售，我们预期，零售业务将成为和黄的另一主要收入来源。

　　至于和黄母公司长实方面，其物业销售2004年盈利大致持平。展望未来，长实将通过以部分商场注入房地产基金上市方式获取特殊盈利。此外，长实亦积极增加其海外物业的比重，例如新加玻，预期可推动长实盈利向好。但是，长实于2004年以高价投得大量香港地皮。由于香港经济进入加息周期，我们忧虑，当地楼价走势难以保持过去18个月的强劲走势。因此，中长线看，长实地产业务的盈利能力将存在不稳定性。

　　建议趁低买入

　　总括来说，和黄、长实2004年业绩表现不俗，但由于其盈利主要依赖和黄沽售资产获得大量特殊收益，抵消3G经营亏损，我们认为，和黄2004年盈利的参考性和连续性不足。投资者可将关注点集中于和黄3G业务何时能够达到收支平衡，或和黄何时分拆其3G业务上市。

　　年初时，集团主席李嘉诚于70港元之上增持和黄股份。由于业绩公布前一个月内，李嘉诚不能买入此股，导致和黄一度股价趋弱。但是，考虑到目前股价仅66.28港元，李嘉诚大有可能于此水平再度增持，投资者可趁低买入此股。至于长实方面，虽然其股价应可跟随和黄股价向上，但由于其地产业务表现存有疑问，我们对此股持中性建议。