恒指呈现弱市格局 H股步入结构调整期

　　江南金融研究所 曾轶舒

　　继中石油(0857)公布良好的年度业绩后，周二，中石化(行情 论坛)(0386)再度向投资者交上一幅满意答卷。2004年，集团实现每股收益达到0.372元，较2003年的0.219元大幅增长。同时，北京大唐(0991)公布2004年业绩，股东应占盈利22.93亿元，较上年度上升26.5%；期内每股盈利0.44元，末期息0.22元，主营业务收入上升36.5%至135.84亿元。

　　尽管重磅公司业绩报喜，但依旧没能扭转H股的下跌态势。当日，H股指数下跌35.18点，至4765.22点。近期，国企指数频频下跌。如果从前期最高点位5166.97点计，到本周二收盘点位为止，跌幅达到7.77%。笔者认为，可归结为下面三点原因。

　　恒指呈现弱市格局

　　受美联储再度提升美元利率的影响，上周三，香港金管局将隔夜贴现窗基本利率调高25基点，从4%上升到4.25%。同时，3月18日，包括汇丰、中银香港(行情 论坛)、恒生在内的多家香港银行宣布加息，将最优惠贷款利率由目前的5%调升至5.25%，港元标准储蓄存款利率则由0.01%调升至0.25%。港元利率的提升意味着部分海外热钱短期离港，也导致香港股市下跌。

　　近期恒生指数(行情 论坛)明显偏弱，指数从2月28日的14272.52点下跌到昨日的13411.88点，跌幅接近6%。其中，跌幅较多的当属金融股，恒生金融股指数亦从28392.32点下跌到目前的26000点左右。银行龙头股汇丰控股(行情 论坛)(0005)在公布业绩后，走势明显较弱。尽管中银香港(2388)披露年报显示，去年全年实现纯利119.63亿港元，接近市场预测范围上限，同比上年大幅增长50.2%；每股盈利1.13港元，末期息由0.32港元增至0.395港元。但利润增长主要来自呆坏账回拨、物业重估增值、非利息收入增长及成本控制等，主营业务提升力度相对较少。这在一定程度上影响了近期金融股走势。

　　部分H股去年业绩滑坡

　　虽然多数H股成分股去年业绩保持增长，但部分企业业绩出现有史以来的下滑现象。老牌绩优H股华能国际(行情 论坛)(0902)公布，去年全年纯利为53.2亿元，较2003年倒退近2%；每股盈利0.44元，末期息则维持每股0.25元，与市场预期相若。这是该股挂牌以来纯利首次出现倒退，并成为5家在港上市的发电企业中，唯一一家2004财年利润下滑的公司。随后，华能国际在一份声明中称，净利润下滑的主要原因是营运成本大幅上升，煤炭价格飙升对公司生产和营运造成冲击。业绩公布后，华能国际在市场中表现较为平淡。截止昨日收盘，该股下跌0.88%，报收5.65港元。

　　汽车类股份，如长城汽车(行情 论坛)(2333)去年全年纯利同比下降23%至4.03亿元，但派发末期息每股0.1元，一定程度上缓和了业绩下滑对股价的利淡因素。公司业绩低于市场预期，尽管业绩状况欠佳，但近期长城汽车依旧表示有A股融资意愿。但由于先前长城汽车股价经历较大幅度下跌，本轮利空没有对其市场表现带来太多负面影响。

　　另外，将于4月6日公布业绩报告的中航科工(行情 论坛)(2357)发布业绩警告称，因汽车业务收益出现下滑，预计2004年公司运营业绩将大幅下挫。此类企业在经历2003年业绩大幅增长后，2004年业绩出现下滑，不禁使投资者对相关企业的持续盈利能力产生质疑。

　　成份股盈利能力可能受限

　　从目前内地经济发展格局分析，宏观调控、原材料价格与生产成本上涨因素都将进一步影响H股业绩。例如，国家对房地产的宏观调控将在一定程度抑制内地钢铁需求，从而间接影响部分钢铁企业产量；世界铁矿石价格大幅度上涨将在今后一段时间里影响钢铁股业绩。对电力股而言，石油价格居高与煤炭价格不断上涨将进一步缩小各电力企业的盈利空间，减少企业利润，这从华能国际2004年业绩状况可见一斑。此外，油价持续高位也将影响到H股中的航空类与化工纺织类企业，压缩其盈利空间。因而，笔者之见，未来H股中各成分股的可持续盈利能力将受限。

　　从资金层面看，近期H股下跌也与部分外资行资金短线出局有关。香港联交所资料显示，近期摩根大通等外资行资金在不断减持部分H股，包括科龙电器(0921)、北京大唐、江西铜业(行情 论坛)(0358)与东方航空(0670)等均在减持范围之内。

　　当然，虽然H股短期内面临众多不利因素，但投资者不要过于悲观。经历前两年的大幅盈利之后，H股企业进入结构性调整期应属正常。这也说明H股企业中依靠传统产业的企业盈利模式已经成为历史，投资者不妨将关注目光转移到消费类企业。