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□广发证券分析师 余晓宜
H股有望在交行之前发行，预期时间为二季度，上市交易合理区间5.27-6.34港元/股
按照香港联交所的规定，发行股票的一个月内不得发布新的财务数据，从目前的进度看，民生银行(600016)H股的发行时间在季报发布前一个月内的可能性不大，介于季报发表以
后、半年报发布的前一个月的可能性更大。同时从满足资本充足率的管制要求看，再融资必须在6月底前完成，否则业务扩张将受影响。预计H股发行的具体时间为4月下旬到6月底之前。以2004年底数据为基础，发行市净率为1.7倍，则发行价格为4港元/股，发行占总股本25%的H股(17.28亿股)，则发行后摊薄每股净资产预期为3.11元，由于民生银行的投资亮点在于成长性上，我们选取净利润增长率超过20%的香港银行股估值水平为参照，预期上市交易合理估值区间为1.8-2.16倍，对应的价格区间为5.27-6.34港元/股，折合人民币5.59-6.72元/股，潜在上涨空间超过10%。
信贷管理流程成效显著，管理和绩效评估的改善有望促使信贷管理的执行效率不断提升
从2002年开始执行的独立评审系统，对该行的迅速扩张提供了有效的风险控制后盾，在授信评估、资产监控和资产管理三合一的管理基础上，目前民生银行着力推改风险管理技术职列的绩效评估和管理流程，内部运作效率有望进一步提升。
同时，该行越来越重视宏观经济和行业研究，目前设置行业研究岗，在信贷政策指引中每季度确定6个重点行业和3个备选行业，且根据具体情况每月跟踪调整。确保了信贷行为对行业和宏观经济的高度敏感性。
近期政策总体而言对盈利影响不大，据估算对盈利的负面影响不超过2000万元
央行发布的降低超额存款准备金率和提升个人住房贷款利率两大政策，预计对民生银行2005年的个人住房按揭贷款业务扩张有一定负面影响，而由于该行超额准备金较少，所以超额准备金利率调整的负面影响小，预计政策变动对全年盈利的综合影响不大。
维持2005年业绩预测和投资建议
假定贷款收益率不变，资金成本上升，利差缩小，同时贷款不良率略有上升，预计2005年实现净利润27.34亿元，同比增长34.11%，每股盈利0.53元。考虑H股的发行价格和上市交易合理价格区间对比效应，民生银行的合理估值区间为5.59-6.72元/股，目前股价处于合理估值底部，维持“买入”的投资评级。
民生银行前一交易日收盘价5.61元，涨0.18%。
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