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合和实业 (54.HK，19.55 港元，未评级)
合和实业截至04 年12 月止六个月纯利涨103%至12.7 亿港元，主要由于其占75%股权的合和公路基建(行情 论坛)(737.HK)盈利有增长、利息开支下降及出现非经常性项目收入。
以下几点值得我们留意：
1. 撇除印度尼西亚TJB 项目约8.18 亿港元的特殊收益，公司录得纯利4.50 亿港元(04 年上半年：撇除合和公路基建招股所得款项2.61 亿港元)。
2. 就此作出调整后，股东资金回报率只有2.8%，较04 年度的1.8%有改善。
3. 特殊收益带来特别中期股息每股30 港仙。
4. 我们预期来自合和公路基建主要资产的收入增长将放缓，故今年广深高速公路的盈利及资产净值为公司带来的贡献应不可大幅改善。
5. 难以预测湾仔Mega Tower 及港珠澳大桥项目的结果。澳门的未发展地皮的价值是集团资产净值的变数。我们认为宜保守估计这些资产的价值。
6. 合和实业已于上个月购回股份，但只占集团已发行股份总数的 0.1%，故对每股盈利影响不大。
我们认为此股合理值应较资产净值折让 25%，因为此估值足以反映合和实业作为合和公路基建的控股公司及集团其它方面资产的投资风险。若合和公路基建占合和实业的资产净值比例介乎50%，则合和实业的资产净值应为每股28 至29 港元，按此计算，股价尚有约10%的上升空间。“未评级”。
莫永恩(数据内容由顺隆集团有限公司提供，为新鸿基金融集团成员)
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