|
合和公路基建(行情 论坛) (737.HK，5.75 港元，沽出)：05 年上半年中期业绩较预期为差
05 年上半年中期业绩。合和公路基建 (合和基建) 截至04 年12 月止六个月净利润为4.31 亿港元 (每股盈利：0.149 港元)，较去年同期上升19%，略低于市场预期。公司的盈利增长主要是由于广深高速公路的车流量较去年同期增长18%。公司宣派中期股息每股0.102
5 港元。派息比率约为净利润的69%，较我们预期为差(公司于半年前曾宣布会将派息比率长期维持在75%)。我们估计合和基建05 年预计股息回报率将为3.6%，低于大部份中国同业 (约4%)。
广深高速公路增长将放缓。广深高速公路占合和基建路费收入超过80%。由于广深高速公路目前车流量已趋于饱和(05 年上半年平均每日车流量已达22.3 万架次) ﹐我们估计广深高速公路的车流量增长将降至10%或以下。广东省政府正计划在广州至深圳间兴建另一条高速公路，以纾缓广深高速的车流量。我们不应忽视未来的车流量分流效应。
西岸干道的盈利贡献不大。合和基建的未来增长将来自西岸干道一期 (广州顺德段，总长14.7 公里，已于04 年5 月竣工)、二期 (顺德中山段，总长46 公里，有待批准) 及三期 (中山珠海段，有待批准) 的发展。不过，由于西岸干道有其它平行公路与之竞争，加上广州--珠海的车流量远低于广州--深圳的车流量，故我们相信西岸干道将不会如广深高速般为集团带来那么多收入。事实上，05 年上半年西岸干道一期的平均车流量只有16,000 架次，远低于早前交通顾问所估计的46,000 架次。除非合和基建收购其他优质项目，否则其未来增长空间有限。
我们认为政府将批准西岸干道二期及三期工程，故已将该两段公路加入我们的折现现金流 (DCF) 盈利推算模型中，据此，合和基建的资产净值修订为每股5.50 港元 (之前为5.05 港元)。同时将目标价由5.05 港元调升至5.50 港元 (相等于合和基建的资产净值)。现价较我们的目标价贵14%，评级由持有调低至“沽出”。我们认为﹐投资者宜选择其它股息回报率较高、增长较快的公路股。
张溪冈(数据内容由顺隆集团有限公司提供，为新鸿基金融集团成员)
| 
