|
□亨达中国发展部
去年12月份，摩根大通在H股市场上的巨额减持行为曾经令不少投资者感到恐慌。从市场基础看，如果说香港股市是基金市，H股无疑是更具基金市特征的板块。2003年4月，H股上涨行情启动以来，先后有近70家H股被外资基金持有5%以上。目前，H股总市值中约10%仍被外资基金持有。如果全面减持，将给H股市场带来灾难性影响；但从时机上看，外资基金全
面减持的可能性依然存在。内地保险资金、社保基金赴港投资在即，QDII的推出已有山雨欲来之势。选择这样的时机大规模减持，对于已在H股市场获利丰厚的外资基金来说，不失为一种较好的决定。
然而，自年初以来的一个多月内，以摩根大通为首的诸多外资基金并没有对H股市场进行大规模减持。联交所资料显示，期内被摩根大通调整仓位的H股共计28只。其中，被净增持的股份有13只，净减持的股份有15只。以目前股价为计算基准，摩根大通对H股的持股市值增加约6400万港元。
持股比例：走集中化路线
无论是去年12月份的大规模减持，还是年初以来进行近百次的仓位调整，一种明显的迹象表明，摩根大通对H股的持仓有集中倾向。期内，虽然减持股份明显多于增持股份，但该行的资金正在流入H股市场。这表明他们并无从H股市场上撤资的意愿，只是将资金从不被看好的股份和板块，转移至预期较好的股份和板块。
同时，摩根大通对一些股份的增持力度非常之大。以首都机场(0694)为例，联交所资料显示，本月初摩根大通一次性增持该股5450万股股份，涉及资金逾1.7亿港元，持股比例由2.07%迅速增至6.12%。另外，摩根大通亦对仪征化纤(行情 论坛)(1033)、美兰机场(行情 论坛)(0357)、上海石化(0338)和中国财险(行情 论坛)(2328)四只股份的持股比例减持至5%之下。按照联交所规定，当股东对一只股份的持股比例在5%以下时，无需再披露仓位变动信息。因此，我们猜测，摩根大通对这四只股份的悉数减持不无可能。
2003年，H股指数暴涨1.5倍，持有半数以上H股公司股权的摩根大通受益匪浅；2004年，他们没有那么幸运。因技术性调整和宏观调控利空打击，H股市场的投资机会相对有限，迫使摩根大通不得不放弃其中一些股份，转向最具潜力的板块。
行业观点：正在悄然改变
从股份增减角度分析，摩根大通对一些行业的看法正在悄然改变。去年宏观调控初期，摩根大通对三只钢铁类H股，如马鞍山钢铁(行情 论坛)(0323)、鞍钢新轧(0347)及重庆钢铁(行情 论坛)(1053)全面减持。受宏观调控影响较大的海螺水泥(0914)也一度被减持至5%的比例之下。
当然，其中亦有一些特例。例如，摩根大通对零售类股物美商业(行情 论坛)(8277)的持股由去年五月中旬25.5%减持至近期不足10%，但并不表明其看淡零售行业。一方面，物美商业是一只创业板股份，遭遇减持并没有太大的代表性；另一方面，另一只零售类H股联华超市(行情 论坛)(0980)仍被摩根大通持有近25%的股权。比例之高，在摩根大通对H股的持股中依然少见。
倡导“跟风操作”思路
笔者素来倡导跟踪外资基金进行操作的投资思路。其一，投资者所选股份业绩一定较为优良。虽然外资基金亦以价值投资理念为主导，很少投资于绩差股乃至亏损股，但投资者亦可从中筛选出质地更好的股份。退一步说，在香港股市中，如果投资绩优股被套，投资者还是可以耐心等待一段时间；其二，投资者的持仓成本最好与外资基金接近。机构是以盈利为目的，对投资者而言，投资成本若接近其仓位成本，则较为安全；其三，与一些知名券商机构的看法保持一致。在香港股市中，美林、高盛、瑞士信贷等券商机构对一些股票的看法对股价走势影响较大。一方面，这些机构有雄厚的研究实力，能够深入发掘股票的投资价值；另一方面，如果他们对某只股票一致看好、互为验证，该股份的投资风险将大大降低。
虽然，去年H股市场的大范围调整令“跟风操作”思路的有效性降低，但外资基金重仓股中依然不乏投资机会。再以首都机场为例，摩根大通增持成本为3.15港元，该股目前仅3.125港元。虽然它并非质地最好的H股公司，但出现股价低于机构仓位成本的现象非常少见。笔者看来，目前依然是买入这只股票的良机。
| 
