伍永达

　　愚人节的前一天，知名投资银行高盛给投资者准备了一份过节的“礼物”——4只该公司发行的与日经指数挂钩的窝轮(Warrant，即香港市场对权证的表述)被发现“现金结算金额”算式出错，将一个“除号”误写为“乘号”。彼时，这些产品已上市逾一个月。

　　停牌的四只权证代号分别为10073.HK、10074.HK、10075.HK及10076.HK。这四只权证于2月11日推出，当月17日发行，18日上市，分别于今年9月及12月到期。

　　3月31日，高盛除了公告停牌这4只权证，高盛并澄清，这些权证实际计算方法最后是要“除以”相关汇率。

　　以高盛109沽证(10075.HK)计算，7日大阪证券交易所结算的9月日经平均225指数期货合约收于9620点，而行使价为10000点，按照正确的公式计算，每手(10000单位)权证潜在的现金结算额为990.62港元(1港元兑10.96日元)，若按此前的错误公式，每手权证潜在的现金结算额高达118994.29港元，相差百倍以上。

　　难怪这批权证受到投资者的追捧。成交量较多的高盛109购证(10073.HK)，停牌前一日的收市价仅为0.062港元，31日开市，这只日经窝轮仅15分钟便飙升10倍，停牌前报0.73元，最高曾见1元，成交额188.7万港元。而高盛109沽证上市以来交易量持续低迷，甚至多日出现零交易，却在30日反常地出现了504万单位的交易量。

　　“发行商一般都是市场中性的，根据投资者的持有情况用标的品进行相应的风险对冲，而并不依靠认购认沽产品之间的相互抵消”，一位欧资权证发行商人士表示。这次由于结算公式出现问题，意味着高盛少对冲了99倍的风险。

　　除了暂停这4只公式错误的权证的交易，4月1日，高盛亦暂停12只新的权证上市，称将专注解决本次事件。

　　高盛在公告中指作为流通量提供者一直在按正确的计价公式为权证提供报价，此次是在权证条款及条件许可下，“更正”了此技术性错误，而非单方面“修订”条款；同时仍在与有关监管机构积极商讨，研究不同的解决方案，寻求在确保在达成有关安排时，现有认股权证持有人的利益不会因暂停交易时间的长短而受到损害，但未有可公布的更具体消息。

　　港交所发言人表示，此处事件高盛是否只是“更正”而不是需得到交易所批准的“修订”有关的条款及条件，将由法院审理，不作评论。至于有投资者指责交易所对上市文件中如此明显的错误亦有责任时，该发言人明确指出交易所对定价并不负责，故计算公式的错误与其无关。

　　一旦复牌，这4只权证将很可能打回原形，回到远低于停牌价的正常价格。投资者遭受的损失如何补偿还有待具体方案的出台。港交所发言人指出，根据交易规则，须经交易双方同意才能取消交易。

　　上述欧资发行商人士表示，以往香港权证出错引起的纠纷，最后多以发行商与投资者私下协商解决，未曾出现诉诸法律途径的案例。亦有市场人士指出，香港最大的窝轮发行商法兴银行于2007年曾经因比例出错为一只权证错误定价，最后只能市价收回。

　　香港投资者学会主席谭绍兴表示，高盛4只权证是由于股价急升而停牌。他认为权证的价格是由发行商厘定，因发行商本身的问题而要求停牌对投资者并不公平，证监会及港交所需要调查清楚事件的始末，如果有投资者因为事件而蒙受损失，应该向有关当局索偿。