虽然近日油价及多项商品价格出现回落，但仍处于历史高位，除非能源及商品价格大幅下跌，否则政府仍将忧虑通胀。

　　在金融市场方面，在全球经济不明朗的形势下，对风险的厌恶和较高的波动性仍旧是金融资产的普遍特征。一般在经济低迷时期，投资者都会倾向投资债券，但是近期通胀率已高于债券收益率，如果通胀率继续上升，将会对债券回报不利。

　　虽然商品的前景稍微乐观，但目前的估值仍略显昂贵，高价格已开始打击市场需求，所以我们预测，商品价格很难在全球增长放缓的背景下持续上升。相关股份价格目前位于较低水平，但市场需要更多正面盈利及增长信息才能重拾正轨。

　　在现在的投资环境下，投资者希望把风险降至最低，稳中求胜。“中立策略”(market neutral strategy)可说是投资人首选，因它的特征正是不受市场环境影响下达到回报——其实，无论什么样的投资环境，投资者都应该将一些中立策略包涵在投资组合内。

　　一个简单的市场中立策略就是把握新兴市场表现胜过发达市场的“肯定”优势。由于新兴市场经济及企业发展动力比发达市场强，新兴市场表现一般都优于发达市场。过去二十年间，若以MSCI(全球投资组合经理最多采用的投资标的)新兴市场指数及MSCI环球指数作为比较对象，会发现新兴市场股份平均每年录得10.4%的增长，而发达市场平均每年只录得5.5%的增长。

　　两者表现的分野在近年更为明显。自2001年至2006年，新兴市场股份年度表现每年均跑赢发达市场。在2001年至2003年的熊市周期，新兴市场股票超越发达市场年化表现约12%。而在2003年至2006年的牛市周期，新兴市场股票则超越发达市场年化表现约20%。

　　由于良好的宏观基本面，包括人口增长、都市化速度加快、内需增长及政府等因素，新兴市场已成为世界增长的新动力，而在过去几年，新兴市场在世界经济增长的贡献方面已超越发达市场。我们更预计2008年新兴市场GDP增长将达6.8%，远高于发达市场的1.6%，而新兴市场及发达市场的GDP增长亦预计将分别达到6.3%及1.5%。

　　从附表可见，虽然预计新兴市场及发达市场的经济增长速度于未来五年都会减慢，但发达市场的增长减慢速度将比新兴市场为快，新兴市场的增长“溢价”为投资者在牛市及熊市也带来投资机遇。

　　因此，投资者可跳出传统投资策略，利用于牛市及熊市皆宜的中立策略，受惠于新兴市场的增长“溢价”。该市场中立策略指对表现较佳的那一项资产做多头或多买，而另一项稍逊的资产作空头或沽空，从而在两者差价中获利。

　　结构产品的优势也正是可多头空头，为投资者达至绝对回报，即在熊市及牛市均有机会获利。根据现在的市况，投资者可对新兴市场股份持多头，同时对发达市场持空头，有机会因此获取新兴市场与发达市场之间由于经济增长差异而产生的市场溢价。谢李婉雯

　　作者系法国兴业银行衍生工具及结构产品亚洲区董事总经理

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