葛洲坝3亿份认股权证今日上市

　　理性定价区间：2.155-2.847元

　　长城证券宋绍峰

　　葛洲坝(600068)发行的可分离交易式转债将于7月11日在上海证券交易所上市交易。每手分离交易可转债获得217份认股权证。此次葛洲坝CWB1发行数量为3.0163亿份，行权比例为2：1，存续期为1年半，行权价格为9.19元。本次权证行权募集的资金将全部用于大广北高速公路项目建设。

　　葛洲坝的主营业务为工程建筑，如果从目前权证市场上正股上市公司的主营业务来看，没有相应的权证与之类比。但从本次分离可转债募集资金投向来看，“权证行权募集的资金将全部用于大广北高速公路项目建设”，故我们认为本次权证的估值，可参考目前市场上的高速公路类以及类似的港口类权证，支撑这种观点的另一种理由在于此类权证的份额特征也非常类似(葛洲坝权证上市后的流通盘在7亿元左右)。从该类权证的估值来看，隐含波动率和溢价率处于市场的高端水平，但从这种高估值或许更多来源于权证上市后正股的大幅下跌。因此我们对葛洲坝权证会参考公路港口类权证的估值，但会给予其在此类权证中一个较低的估值水平。

　　宝钢权证新近上市，上市后溢价率水平处于我们给出的合理区间下界区域，并曾触及过第二个涨停板的位置。作为一只大盘权证，并且机构投资者配售获得的比例较多，宝钢权证相对较强的表现，说明目前市场上“接盘”的资金比较充裕。而近期的权证市场较为萎靡，正股市场的反弹一定程度上对权证市场造成了“挤出效应”。但从权证的份额来看，葛洲坝权证属于小盘权证，参照不久前康美权证上市时的爆炒行情，我们不排除葛洲坝上市初期出现爆炒的可能。

　　遵照我们前面所依照的逻辑，我们参照公路港口类权证的估值水平，给予葛洲坝权证上市初期溢价率70%左右，隐含波动率140%附近的水平，当葛洲坝正股在8元至9元运行区间时，采用摊薄模型的B-S方程给出葛洲坝CWB1的价值区间应在2.155至2.847元之间。

　　参照7月9日葛洲坝的股价，当葛洲坝股价为8.33元附近时，我们给出的绝对估值约为1.25元，相对估值的理性空间为2.155至2.847元。上市首日的涨停价在1.7元至1.8元间，第二个涨停价在2.3元附近，我们建议在此位置抛出。