窝轮发行人并非股价预言家

　　市场上常常有许多声音猜测窝轮（权证）发行人对后市的看法。

　　有一种说法是发行人在看好后市时便会推出认购证，看淡时便会推出认沽证。认同此说的投资者认为，发行人必然掌握了一些可预先知道后市的数据，因此，发行人才会因应情况推出认购或认沽证，以配合其对后市的看法。

　　另一种说法则将发行人置于负面位置，认为发行人在看淡后市时，便推出认购证，令投资者买入后却无法行权，到期时沦为废纸，在投资者输得一干二净时，发行人便可以单方面成为大赢家。

　　其实上述两个说法均不正确。发行人基本上是无须对后市有看法，而是通过对冲去平衡风险并取得利润，股价最终是升是跌，对发行人的影响其实不大。换言之，从发行认股证的角度来看，发行人根本无须花费大量时间、精力、资源去预测后市，反而会较关注市场上有哪些需求，并尽量配合。发行人最主要留意的，并不是认股证在到期时属价内或价外、能否行使，而是正股的波幅是否在预期之内。

　　因此，发行人对后市关心的不是正股是涨或跌，而是指在认股证发行后及到期前的一段时间内，正股的波动性，因为这才是其中一个直接影响发行人的对冲活动及最终盈利的关键。

　　举例说，有些人认为大多数认股证在到期日时都会变成价外证，但实际情况是发行人通常都会选择推出价外证，因为可提供较高杠杆，能迎合投资者对高杠杆认股证的兴趣。若发行时是价外证，则在到期时成为价外证的机会，自然亦会较高。

　　从另一个角度来看，在香港上市的认股证至少要有六个月的有效期限，倘若发行人能预测六个月后市况如何，则无须花费大量精力及金钱去发行认股证，倒不如通过公司买卖盘作直接投资，利益更佳，回报亦更快。发行人甚至根本不应该出售认股证，因为在卖出认股证时，发行人只可赚取波幅差价，而不能赚取整个升幅，假如发行人对后市有确实的信心，倒不如直接买入其他发行人或市场上的认购证，便可享有无限的升幅。因此，若发行人能预知升跌，则大可以有更好的机会得到利润，无须致力于发展认股证市场。

　　每位投资者都希望在无风险的情况下赚取利润，发行人亦然，若不能做到无风险，低风险便是最佳选择。

　　（作者为高盛亚洲执行董事兼