微信生态第一股“有赞”:金矿边的卖铲人

微信生态第一股“有赞”:金矿边的卖铲人
2018年05月16日 22:35 新浪港股综合

  来源微信公众号:王雅媛港股圈

  作者 | 冯积克

  资料搜集 | 御膳房大圣

  4月18日,中国创新支付(8083.HK)发布公告:已于完成收购有赞51%股权。从2016年7月首次提及收购事项至此,历时22个月的收购终于落地。

  中国创新支付以每股0.38港元发行55亿股,总共掏了20.96亿港元,以此计算,有赞的估值为41亿港元。

  图片来源:公司公告

  收购完成后,有赞将持有公司42.82%股权,并正式成为中国创新支付的第一大股东。

  在我看来,整件事美其名曰是“有赞被收购”,实为借壳上市。被誉为“微信生态第一股”的有赞,相信大家都不会陌生,但作为出了名的社交电商平台,在港交所对新经济股放开上市的趋势下,它还要低调在创业板借壳上市,是不是有想法?

  一、微信电商行业存在巨大空间

  1.微信电商的试水

  2011年1月21日,腾讯(0700.HK)正式推出微信软件,用户数量增长惊人。微信用户从0到1亿,大概用了433天;而用户数从1亿到2亿,只用了172天;今天,它的月活跃用户已超过 10 亿。

  图片来源:微信

  当微信聚集了丰富的流量,很多生意人开始在微信上打起了小算盘,于是,“微商”迅速崛起了。

  加上当时的淘宝已经发展得很庞大,流量中早已隐含了竞价排名机制。一个普通小店投入几万块去竞价,基本得排名10万+之后了,哪有什么流量可言,即便有人光顾,估计也没人能真正在一家排名10万+以后的店铺里购物,逼得店家频出办法,比如亏本卖爆款,甚至还有贿赂“阿里小二”的,不是大品牌,买流量投入很大,风险很高,对于很多小牌子来说,终究不是长久之计。

  相反,微信最明显的特点就是“去中心化”,每个微商都单独存在,所以当微信这种“去中心化”的社交化电商兴起时,很多人都跃跃欲试。微商潮席卷而来,这也应该算是微信社交化电商的首次试水,尽管这是无组织的自发行为。

  2.微商迎来卖铲子的人

  微商在发展壮大的过程中,也产生了不少问题,比如朋友圈被刷屏的广告、缺乏有效的营销手法、客户管理不能系统化等,而这些问题也造就了口袋购物(微店)和口袋通(有赞)这类“开店工具”的诞生。

  这些工具使得微商不再是简单粗暴的朋友圈刷屏,而是有手机就能开微商城,同样还能做到社交化分享、更好的展示商品和与客户的交流等等,功能无限接近淘宝APP。

  有赞于2013年上线,当时被微商引以为“神器”,且在成立之初,CEO白鸦曾承诺不收取任何费用,大量处在淘宝第二梯队的皇冠店也纷至沓来。短短三年时间,通过有赞开店的商家就高达1,000万家,按照当时10亿中国网民计算,平均每百人就有一人是微商。在微商的店铺里,细心的朋友常常能够看到“有赞提供技术支持”这一行小字,有赞那时候就是那个免费送铲子的人。

  后来,融来的上亿资金就快烧完了,有赞于是宣布取消免费政策,对每个店铺收取每年4,800元的服务费。当时送铲子的人很多,纵使你有万般理由,只要收费就意味着大量商户流失。

  “在企业服务领域,烧钱的都是傻子,要让生意回归商业本质,不做假象繁荣。”白鸦这样解释。

  这大胆的一步让有赞更明确了其商业模式,就是靠卖铲子养家。

  截止2016年底,有赞平台上的活跃商家达到36万家,平台全年总成交额超过人民币100亿元(2014年和2015年分别约2.5亿元和40亿元)。一些知名品牌也都在使用有赞的服务,如凯叔优选、央广购物、良品铺子、百雀羚等,这种种数据表明,大众是认可有赞的。

  3.微信小程序的爆发

  腾讯一直是想涉足电商行业,从其先后入股京东、唯品会、永辉及拼多多等平台可见端倪。自 2017 年初,微信小程序顺利上线,在微信社交化分享的助力下,小程序有了许多“现象级”的产品。

  如“跳一跳”,一夜之间就风靡了朋友圈,上线两个月后更是开始收广告的钱,三天高达2,000万,麦当劳、耐克等等纷纷参与,从主流的媒体描述来看,耐克的广告效果还不错。

  再如一家做蛋糕的新生家族,其于2017年5月上线小程序,曾一度收获超1,000万用户,日新增用户高峰时期达到10万,逐渐形成了以订蛋糕+、生日管家、心意点点和心意贺卡为主的百万级小程序矩阵。

  可以看出,借助社交化分享,小程序的使用和消费,都达到了裂变的效果,而这就是社交化电商的恐怖之处。

  据QuestMobile发布报告显示,截止2018年3月,微信小程序用户已突破 4 亿,在微信中的渗透率已达到 43.9%,通过下图我们可以看出,小程序已渗透至各行各业。

  随着微信小程序的崛起,小程序成了“去中心化”的电商生态中心,而有赞早就开发小程序,利用便捷的技术帮助商家进行快速对接,无需再单独开发。正如CEO白鸦表示,“你只需专注于经营自己的客户,其他一切复杂的都交给有赞。”

  在互联网领域,虹吸效应比较明显,伴随着微信独有经营玩法:朋友圈KOL,加上小程序的横空出生,这就形成了近年有赞平台的GMV及其收入呈现爆发式增长的土壤。

  图片来源:有赞

  二、有赞的经营状况

  有了客人,自然可以收费了,根据收购公告,有赞之收益可分为(i)交易费;(ii)授权费;(iii)高级功能;(iv)会员;(iv)其他功能/服务。

  资料来源:公司公告

  截止2017年10月底,有赞的收入和毛利均得到大幅提升,分别同比增长2倍和4.3倍,毛利率由40%提升至70%,营运亏损亦在收窄,收入和毛利的大幅增加主要归因于自2016年5月后起订阅电子商务应用的授权费。

  另外,由于每年都有优先股公平值变动的会计处理,有赞实际上的营运亏损并没有想象中那么多,2016年除税前亏损达11亿元,但除去这些非经常性项目,实际亏损只约1.6亿元。

  数据来源:公司

  数据来源:公司

  据消息报导,CEO白鸦于2018年3月1日在内部全员邮件中透露:有赞微商城在2017年Q2实现盈亏平衡,Q3实现规模化盈利,直接GMV则比2016年增长86.9%,间接服务的消费者再去重后,已超过4亿人。

  白鸦更表示有赞在做的SaaS业务,基本上可总结为:前3年投入、第5年回本、第6年躺赚,而有赞商城已进入持续盈利的状态,其余的业务也预期将于2018年底实现持续盈利。

  图片来源:亿邦动力网

  商业模式出来了,盈利也开始浮现,那估值应该怎么算?

  CEO白鸦在邮件中提到一个重点,有赞的未来的目标就是赶超在美上市的Shopify(SHOP.US)。

  Shopify就是一家股价3年内,从17美元升至目前约150美元的水平、升幅达7.5倍,现市值达150亿的美国版有赞。

  图片来源:富途

  三、美国版有赞 —— Shopify

  Shopify于2015年在美国和加拿大两地上市,集团的业务跟有赞很类似,均是一个SaaS领域的网店系统,适合电商建立独立站,卖家每月支付一定费用就可以使用系统的多种模板,将业务流和资金流整合在一起。

  Shopify已成功在全球范围内推广,其客户有谷歌、特斯拉、通用、百威、维基百科等大牌,当然还有更多中型的商家在Shopify上打造线上商店。

  于2018年3月22日,Shopify宣布了扩大与Instagram的合作,增加了“在Instagram上购物”的功能,让商家可以在Instagram的帖子中为产品加上标签。我们知道,Instagram是一款有趣且受欢迎的照片分享应用,也是Shopify成千上万的时尚、珠宝、美容、家具和家居装饰等各品类商家有效扩大其客户群的绝佳场所。

  目前,Instagram拥有每日5亿活跃用户,其与Shopify的销售渠道(如Facebook、BuzzFeed、Pinterest和eBay)自然整合,将帮助品牌商利用移动优势获取全球消费者。

  图片来源:网络

  比较有赞与Shopify的经营模式及环境,两者相似点很多。比如,Shopify是在亚马逊、Paypal的电商巨头夹缝中,借助Facebook系快速成长起来的;而有赞是在阿里、京东的电商巨头夹缝中,借助微信生态逐渐成长起来的。

  对比一下他们俩的主要经营数据,截止2017年底:

  Shopify的营业额为6.73亿美元,过往5年营业额的复合增长率达95%,GMV达263亿美元。

  而有赞截止2017年10月底(10个月)营业额只有2.1亿元人民币,GMV约100亿元人民币。

  Shopify无疑是有赞的目标,其成功也为有赞的发展道路指明了方向。

  数据来源:公司

  四、Shopify和有赞的竞争情况对比

  海外的Shopify得到Instagram的全力支持,那微信是不是也会支持有赞?

  早在2014年10月,腾讯和老虎基金就领投了有赞的竞争对手口袋购物(微店),腾讯投资了1.45亿美元,占10%股份。因此,有不少人担心微信不会支持有赞,但根据腾讯的作风,我认为不支持的概率较小。

  首先,作为中国互联网巨头,腾讯一直懊恼没能有效进入电商领域,而小程序的推出其实是承担进军电商大任的。微信的流量 + 购物为核心的小程序,这意味着腾讯真真正正的向电商迈进了一步。

  腾讯的弓,矛头对准的一定是另一个被巨头阿里霸占的电商空间,而绝不是有赞小小的卖铲子生意。

  其次,在3Q大战之后,腾讯实际上是变得越来越开放,比如网易云课堂就与微信合作推出“小程序工程师”这样的免费课堂。如今变得更加包容的腾讯,不会再犯当年3Q的二选一错误。

  最后就是,有赞已经积攒了几十万活跃商户,涉及商户这么多,若遭腾讯封杀,唾沫星子肯定少不了。

  因此,即使腾讯可能不像Instagram那样的支持Shopify,但至少会让卖铲人自由竞争,这样商户才会有更好的服务。

  当下有赞的竞争对手主要有微店和云集等。微店一早是拿到雷军的投资,后来由腾讯和老虎等基金领投了3.5亿美元。云集也在4月23日宣布完成了B轮融资1.2亿美元融资,由鼎晖投资领投,华兴新经济基金等跟投,2017年云集交易额超过100亿元。可谓“风口之下,漫天飞猪。”

  有赞能否成为最优秀的那一只猪,现在下定论还为时过早,只是风险和机会永远并存,从有赞成立六年、转型两年、各方面数据良好、执行力很强等方面来看,赢面还是很大的。

  五、创业板借壳只是一个跳板

  既然前景亮丽,为什么要“沦落”到不单独上市,而要选择借壳一家创业板公司上市呢?还要是名声一般般的。我认为理由大致有两点。

  理由一:目前有赞还不符合主板上市基本条件

  港交所主板上市条件如下图,三个条件满需满足其中一个。根据数据,两年前的有赞还达不到其中的要求,所以借壳上市便是最佳的选择。不过,为何选择创业板而非主板?

  图片来源:港交所

  理由二:创业板借壳,为了持“牌”经营

  有赞选择和中国创新支付联姻,全因看中了其“支付牌照”。据媒体报导,“支付牌照”越来越难申请,至少有个7~8亿港元的价值,有赞通过联姻而不用花“真金白银”去买,这对还在成长期的有赞来说,一举三得:上市、拿牌、不花钱。

  根据管理层介绍,目前有赞聘用第三方支付服务商为其电商平台服务,公司将来也希望利用中国创新支付现有的支付服务替代,达到协同效果,并提供一站式服务,包括开店、经营管理,连同支付服务支持及资本管理。

  创业板大概率只是有赞的一个跳板,它最后目的还是剑指主板。

  根据港交所规定,有赞转板的条件跟新公司申请主板上市的条件一样,即要达成上述三个条件之一。有赞今年前10个月的营收已达2.1亿元人民币,根据其发展速度及支付牌照带来的协同效应,相信很快就能达到市值 / 收入测试中的5亿港元营收条件,申请转板。

  六、有赞估值不只41亿元,它是一只独角兽

  回归中国创新支付这只壳,基本只剩下渣渣了,其业务年年亏损,近年基本都是依靠配售存活。截止2017年底,公司的净资产约12亿港元,目前市净率为7.9倍,如果扣除7亿港元的商誉,真实资产只有5亿港元。

  顺带一提,中国创新支付的核数师对2017年财务报表持有保留意见,原因是基于对第三方支付服务的商誉减值测试以及已支付潜在投资诚意金之可收回性,而这两件事情都关乎管理层对收购有赞的预期,并不涉及其他可疑的因素。

  数据来源:公司

  由于旧业务价值趋近于0,所以可以说,目前中国创新支付市值98亿港元 ≈ 持有有赞51%股权的价值。按此推断,有赞目前的估值已经提升至190亿港元的水平(98亿÷51%),均以大幅高于以收购价推算的隐含估值41亿港元或是由第三方以P / GMV方式评估的47亿港元。

  图片来源:公司公告

  以P / GMV方式评估来看,有赞的GMV需要达到280亿元(345亿港元)才能支撑目前190亿港元估值,意味GMV相对2017年需增长1倍。

  过往有赞5年的复合增长率达到95%,加上后电商时代,个性化电商搬离淘宝天喵平台将是大趋势,因此有赞GMV还存在巨大的发展空间。

  不过,单以P / GMV来看,会忽略有赞实际净利润的可能性。

  数据来源:公司公告

  根据2017年前10个月的数据,有赞的亏损确实在收窄,如果像CEO在内部邮件中所说,主要产品有赞商城已进入盈利状态,其他亦能在2018年底由亏转盈,加上第三方付款服务带来的协同效应,相信公司将很快就能实现经营利润。

  因此,即使有赞注入到中国创新支付后,市值升了一倍,升幅较急,但现市值相比未来的发展空间还是有成长性的。

  七、结语

  卖铲子的人最怕三件事,一是没有人挖金了,铲子卖不动,二是金矿场主人不让你卖,三是卖铲子之间的竞争。

  随着微信小程序的崛起、社交化电商呈现出裂变的效果,个性化电商将是后流量时代的大潮流,铲子的销量是不用愁的。而微信生态也比较开放,腾讯不会插手卖铲子这生意。

  因此,有赞未来最大的不确定性剩一项,就是同行间的竞争。而这次成功借壳上市,有机会让公司进一步拉大与竞争对手的距离。

  排除掉借创业板上市这个小小的瑕疵,回归基本面,在微信电商的红利期,有赞面对的是星辰大海。

  

责任编辑:马婕

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