绿色动力环保未来的业绩成长点在哪?

绿色动力环保未来的业绩成长点在哪?
2018年05月16日 17:20 新浪港股综合

  来源:雪球网

  作者:雪球号“价值人生的小屋”

  原标题:《绿色动力环保深度研究》

  绿色动力环保(01330)已经在今年3月27日通过证监会的审查,将于近日在上交所发行上市,并且将在10个交易日后自动成为港股通的标的。下面是绿色动力环保几个方面的具体分析:

  一、绿色动力环保的盈利能力为什么不如伟明环保?

  大家都知道港股中的中国光大国际(00257)、光大绿色环保(01257)等垃圾发电公司的大部分都是中国会计准则不承认的建筑利润,所以绿色动力环保和他们没有什么可比性。那么,和同在上交所上市的伟明环保相比呢? 

  2017年,绿色动力环保共垃圾处理量366万吨,而伟明环保共垃圾处理量是370万吨,两者非常接近。从产能上看,截至2017年底,两者都是日处理10000多吨的垃圾处理规模,而且由于绿色动力环保的在建项目众多,目前控制的资源量超过34000吨/日,而伟明环保控制的资源量只有19000吨/日。从2018年开始绿色动力环保的垃圾处理量和垃圾处理规模将会快速的甩开伟明环保,绝尘而去。

  而从二级市场的表现来看,伟明环保的市值相当于200亿港币,而绿色动力环保只有40亿港币。是什么原因导致这个差别呢?我想除了一个是在港交所,一个是在上交所的影响因素之外,还因为绿色动力环保只有2亿净利润,而伟明环保有5亿净利润是最主要的影响因素。那么为什么绿色动力环保的盈利能力不如伟明环保呢?我想主要是由于如下三个原因导致的:

  1.两者会计准则不一样。

  a.其一是因为绿色动力环保的营业收入的计算更为保守。大家都知道垃圾发电项目的全国统一上网电价是0.65元/千瓦时。行业内也都是按照这个电价计算营业收入,伟明环保也不例外。但是绿色动力环保上网电价不是这样计算,即使项目已经被物价局按照0.65元/千瓦时定价,比如蓟县项目。

  但是在项目纳入国家补贴目录之前,上网电价中新能源补贴部分仍旧不计入营业收入,所以这些项目的上网电价比较低,账面上的营业收入就少了,成本维持不变,所以这些没有计入新能源补贴的项目基本上处于盈亏边缘,盈利很少。

  b.其二是因为绿色动力环保把维修费用直接作为成本抵扣,而伟明环保把维修费用计入资产,再在以后年度平均摊销。

  所以说从会计准则的差异上,绿色动力的利润在后面的年度会表现更好,比如安顺项目如果今年纳入补贴目录,将会拨回前几年的新能源补贴,今年可以增加3000万利润。但是伟明环保的利润在前几年表现比较好,后面几年要摊销的维修费用会逐步增加,利润将会受其影响。

  2.绿色动力环保的在建工程规模巨大,目前大部分资产不贡献利润。

  从2017年的情况看,由于句容项目、蚌埠项目、宁河项目刚投产,而安顺项目、蓟县项目没有计入新能源补贴。所以真正贡献利润的项目只有8个项目6350吨/日的垃圾处理量,经统计,这些项目的总资产为30亿元,也就是说总资产中另外38亿资产是在建工程或者因为刚投产,没有计入新能源补贴而没有贡献盈利。相比较而言,伟明环保在建工程就少得多,而且也没有不列入新能源补贴的问题。

  3.因为绿色动力环保在建工程和还没产生盈利的项目过多,导致公司的财务费用和管理费用巨大。

  2017年公司的财务费用和管理费用就达到了2.6个亿。而伟明环保2017年的财务费用和管理费用只有1.3亿。特别是财务费用,绿色动力环保比伟明环保多很多。

  4.伟明环保的项目大部分在浙江省,相对垃圾处理费比绿色动力环保高一点。

  由于浙江生活水平比较高,垃圾的热值也高一点。关于垃圾处理费的问题,可能等到今年152元/吨垃圾处理费的通州项目以及147元/吨的密云项目投产后,2019年,绿色动力环保的垃圾处理费上可以追平伟明环保。

  其实,绿色动力环保后续的几个大项目,垃圾处理费是非常高的,比如通州项目,2250吨/日,垃圾处理费有152元/吨。汕头潮阳项目1500吨/日,90多元/吨,还有惠州二期1700吨。密云虽然只有600吨/日,但是垃圾处理费也高达147元/吨。这些项目上了之后应该会有很好的收益。

  二、绿色动力环保最近三年有那些项目投产?

  至于大家关心的最近几年绿色动力环保有那些项目投产的问题,本人和公司沟通后,大致罗列如下:

  2018年:将会共3350吨/日。通州项目预计3台机组将在6月份投产,其他两个项目三季度投产。

  1.通州项目:2250吨/日

  2.密云项目:600吨/日

  3.宁河项目:500吨/日

  2019年:将投产垃圾处理量共3500吨/日

  1.汕头项目:1500吨/日

  2.章丘项目:1200吨/日

  3.博白项目:800吨/日

  2020年:将投产垃圾处理量4200吨/日,此外还有一个辽宁的危废项目9.25万吨/年。

  惠州二期:1700吨/日

  宜城一期:1000吨/日

  丰城一期:800吨/日

  红安项目:700吨/日

  辽宁绿益:9.25万吨/年

  通州二期,蓟县二期,安顺二期和永嘉二期这几个二期项目很可能赶不及今年年底开工,也就是说可能来不及在2020年投产了。所以不计算在2020年投产项目里面。

  三、绿色动力环保未来的业绩成长点主要在那些方面

  我想绿色动力环保未来的业绩成长主要来自于下面几个方面:

  1.在建工程的投产,特别是像通州项目,汕头潮阳,惠州二期等项目的投产将会带动业绩的大幅上涨。

  2.目前没有计入新能源补贴的项目,一旦列入补贴目录,前几年的新能源补贴都会计入,有一笔一次性收益,而且以后电价就按照0.65元/千瓦时计算,将会产生良好的收益。

  3.原有项目利用率的提升。随着城市经济的发展和规模的扩大,城市的垃圾量是不断增长的。因为每个项目的成本基本固定,利用率提升的部分不经增加了垃圾处理费,还增加了发电量,这部分大部分会成为利润。

  4.二期项目的推进和一期项目一起运行产生的协同作用,使得垃圾处理的单位成本降低,利润提高。由于二期项目的单位建设成本低,而且生产成本和人工成本可以和一期分摊,使得二期单位垃圾处理量的经济效益大大高于一期项目。提高项目的总体利润率。

  5.A股IPO的发行,降低企业的有息负债,从而降低企业的财务成本。

  四、绿色动力环保目前有那些项目已经签约?

  目前绿色动力环保有些项目的垃圾处理量有一些调整,比如安顺二期由350吨/日调整为400吨/日。汕头项目本来一期二期一共1500吨/日,现在明年直接投产1500吨/日。章丘项目本来一期二期共1050吨,现在直接上1200吨/日。还有博白项目一期也直接2台400吨/日的锅炉,共800吨/日。这里按照调整后的数据罗列。

  此外,在股权比例上,宜君、登封、金坛、射阳这几个项目尚未成立项目公司,丰城51%,绿益80%,其他项目都是100%的项目比例。

 

责任编辑:马婕

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