作者：余华莘，DWS大中华基金经理

　　上周，中国人民银行下调了存款准备金率，但这不足以抵消4月份中国宏观经济疲软和新增贷款数据降至年内新低而令市场感到的失望。总体上，股票市场情绪从一开始就受到打击。海外方面，欧洲经济麻烦不断，而美国经济数据也出现疲软。这些负面消息源源不断传来，对中国的股市造成进一步打压，其负面影响超过中国政府决定对高效节能的白色家电、汽车等产品进行补贴所带来的利好消息。特别是，中国过去数周公布的经济数据显示中国宏观活动进一步减速。股票和商品市场趋向于将这些视为中国经济正在“硬着陆”的证据。自去年九月中国货币政策进入宽松周期以来，这是中国人民银行第三次下调存款准备金率，它很容易被理解成中国经济正在“硬着陆”的另一个证据。

　　虽然来自中国经济领域的证据依然含糊不清，但我对中国经济正在“软着陆”仍抱有信心。存款准备金率的降低可能是上周四和周五公布的4月份经济数据令人失望所导致的。4月份出口同比增长仅为4.9%，进口同比增长仅为0.3%，工业增加值同比实际增长9.3% ，零售业销售同比增长14.1%，固定资产投资同比增长20.2%。4月份人民币贷款增加6818亿元，低于市场普遍预期。与此同时，4月份全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨3.4%，涨幅略有回落，为存款准备金率的下调创造了空间。此外，尽管4月份贸易顺差达184.2亿美元，但中国金融机构的外汇占款与3月份相比减少人民币605.7亿元，表明热钱正在外流和外汇储备增长放缓。中国宏观经济政策是外汇占款下降的背后推手。

　　中国4月份经济数据意外疲软，表明中国经济正面临着内部和外部的挑战。在外部方面，全球经济尤其是欧元区经济不景气，一直在拖累中国的出口行业。在内部方面，中国政府一直在努力解决经济失衡问题和坚持对房地产市场和产能过剩行业的调控。虽然这些努力有助于实现向更可持续的长期增长过渡，但在短期内造成了某些重点行业(如住房、汽车、钢铁、水泥)增长显著放缓，以及国内需求疲软。因此，我预计中国经济增长在经历低迷的第一季度后将触底反弹。

　　虽然如此，据当地媒体报道，中国发改委、财政部、商务部和工信部等部门五月份正紧锣密鼓地开展调查研究，对新的经济刺激措施进行调研。市场猜测中国政府可能将很快出台新的促进内需的经济刺激政策。基础设施和农业领域投资仍将是新政策的重点，此外是税制改革和节能消费补贴。新政策涉及的金额可能会高达一万亿元。至于中国股市的未来走向，我继续对仍属新兴市场股票组合的中国股票给予“增持(OW)评级”。现在的中国股票的估值有吸引力，通货再膨胀期——尽管是温和的货币宽松周期——应该能带来价值释放的机会。估值方面，MSCI中国指数未来12个月预期市盈率为8.7倍，2012年每股收益增长预期为 11.6%；沪深300指数未来12个月预期市盈率为10.9倍，2012年每股收益增长预期为17.9%；恒生指数未来12个月预期市盈率为13.7倍，2012年每股收益增长预期为2.8%；MSCI亚太区除日本指数(MXASJ) 未来12个月市盈率为10.5倍，2012年每股收益预期增幅则为11.6%。