交银国际  李苗献

　　10 月份通货膨胀继续回落。在食品价格回落的推动下，中国10 月份居民消费价格CPI 同比上涨5.5%，比9 月份涨幅回落0.6 个百分点，通胀回落的趋势已比较明显。5.5%的涨幅符合市场一致预期，略高于我们预期的5.3%。10 月份 PPI 同比上涨5.0%，涨幅比9 月份的6.5%回落1.5 个百分点，并且低于市场和我们的预期。上游通胀以快于预期的速度回落，这加大了未来CPI 继续回落的可能性。

　　初步预计11 月CPI 继续回落至4.3%。农业部的食品农产品批发价格指数表明，11 月上旬的农产品价格延续了10 月份以来的下降态势，平均来看，截至11 月9 日，11 月份农产品价格比10 月份下降3.0%。因此我们初步预计11 月份CPI 同比涨幅会继续回落至4.3%左右，对应环比涨幅为0。实际涨幅有低于此估计的可能性，因为相对于10 月份农产品价格指数3.9%的环比跌幅而言，统计局公布的食品CPI 环比0.2%的跌幅在我们看来是偏低的，因此我们推测食品价格下跌的情况很可能会在11 月份的CPI 中得到更充分的反应。

　　10 月经济增长指标保持稳健。主要受重工业放缓影响，10 月份工业增加值同比增长13.2%，比上月回落0.6 个百分点，这基本符合市场和我们此前预期。支出法核算指标在10 月份保持稳定增长，其中固定资产投资累计增长24.9%，增速与上月持平，其中今年以来增长较快的制造业投资在10 月份有所加快。消费品零售名义增速为17.2%，比上月回落0.5 个百分点，但这主要是由于物价回落所致，如果剔除价格影响，零售实际增速其实并无放缓。

　　政策微调以数量工具为主。由于经济增长指标仍然稳健，因此政策基本方向不大可能有所改变，但通胀的稳步回落也为货币政策的微调提供了空间。由于此前货币政策的收紧主要采用了数量手段，因此未来货币政策的微调可能也会主要体现在存准率、信贷等数量调整上，而利息调整的可能性相对不大。