交银国际  李苗献

　　8 月份通胀按预期小幅回落。中国8 月份居民消费价格CPI 同比上涨6.2%，比7 月份涨幅回落0.3 个百分点。这一涨幅符合市场一致预期的6.2%，基本符合我们预期的6.1%。从环比来看， 8 月份CPI 比7 月上涨0.3%，涨幅缩小了0.2 个百分点。从结构上看，食品价格涨幅的收窄带动CPI 回落0.4 个百分点，是后者回落的主要原因。

　　初步预计9 月CPI 继续小幅回落。农业部的食品农产品批发价格指数表明，与8 月末相比，9 月上旬的农产品价格有所反弹，平均来看，9 月上旬农产品价格比8 月份上涨1.4%，而8 月份环比则是上涨0.9%。这与历史情况相悖。从历史上看，9 月份农产品价格环比涨幅一般会低于8 月份，从2005 年到2010 年均是如此，这可能是由于9 月份农产品供给一般会有所增加。因此从这个角度看，虽然8 月份CPI 有所回落，但当前物价上涨压力仍不容忽视。但考虑到比较基数的抬升，9 月份CPI 同比涨幅仍可能继续小幅回落至5.9%左右。

　　经济增长指标按预期放缓。8 月份中国的工业生产、固定资产投资和消费品零售增长均出现放缓，回落幅度基本符合市场和我们的预期。固定资产投资放缓的主要原因是中国放慢了基础设施建设步伐，铁路投资呈现加速萎缩态势。消费品零售的放缓主要是由于物价水平的回落，从实际增速看，8 月份零售基本与上月持平。工业生产的放缓则主要体现在水泥、钢材等重工业产品的生产上。

　　货币政策短期内不会放松，因为：一方面，虽然8 月份CPI 涨幅有所回落，但当前通胀压力并没有小到可以开始放松货币信贷的程度，比如我们提到9 月上旬农产品价格出现的有悖于历史常态的上涨。另一方面，虽然经济增长有所放缓，但我们认为主要原因是政府主动压制，且并没有出现超预期回落，因此也没有必要以放松货币的方式刺激经济。