交银国际  李苗献

　　通胀回落将比较缓慢，但不会失控。我们认为当前通胀很难像2003/04通胀周期那样快速下降，因为： 1. 过去两年货币信贷宽松程度甚于2003/04 年；2. 由于存在利差及升值预期，当前国际资金流入压力较大；3. 当前猪肉价格仍处于上涨周期。此外，近期长江流域的干旱也将对通胀造成不利影响。但通胀失控也将是小概率事件，因为受到房地产调控、货币紧缩等影响，下半年经济的主要动力固定资产投资将会降温，需求的回落将会抑制价格的上涨。考虑到通胀回落将较慢，我们将全年CPI 涨幅预期由4.5%上调至4.8%。

　　下半年经济不会硬着陆。虽然下半年经济将放缓，但跌破9%的可能性不大：1.我们认为当前的存准率、汇率和利率等政策并未紧缩过度；2.地方政府仍有追求GDP 快速增长的冲动。中央和地方“十二五”规划的增长目标分别为7%和10.5%，由于考核机制未变，地方官员仍追求以投资拉动经济快速增长；3.库存虽已处高位，但急剧调整的可能性不大；4.在负利率刺激下，消费将保持平稳，而出口也不大可能再现08 年底那样的大幅下滑。因此我们认为经济硬着陆是小概率事件，并将全年经济增速预期由9.6%小幅下调至9.4%。

　　货币紧缩方向不会改变。下半年货币政策仍将以紧缩为基本方向。1.由于国际资金流入压力仍将较大，存准率仍可能继续上调， 预计年底至22.5%；2.汇率升值有助于缓解输入型通胀和增强中国货币政策的独立性，是下半年适宜的政策工具，预计年底升至6.3；3. 为缓解负利率状况，年内可能还有2 次加息，年底存贷款基准利率分别到3.75%和6.81%。