交银国际  李苗献

　　4 月份通胀略高于预期。中国4 月份CPI 同比上涨5.3%，涨幅比上月回落0.1 个百分点，略高于市场和我们预期的5.2%。环比来看，4 月份CPI环比上涨0.1%，而我们此前则预期会下降0.1%。4 月份CPI 同比涨幅虽然有所回落，但绝对涨幅在5%以上的较高位置，通胀压力仍然较大。从结构上看，在全部八大类价格中，食品价格、居住类价格的涨幅比上月有所回落，但仍分别在11.5%和6.1%的高位。值得注意的是，其他六大类价格涨幅均与上月持平或有所扩大。

　　工业生产放缓。中国4 月份工业生产同比增长13.4%，与第一季度14.5%的增速相比有所放缓，低于市场预期的14.6%。细分来看，重工业同比增速由第一季度的15.0%放缓至14.0%，轻工业增速则由第一季度的13.1%放缓至11.9%。重工业产品方面，4 月份粗钢产量5903 万吨，比3 月份下降0.7%，水泥产量1.86 亿吨，环比继续上升，但同比涨幅在回落。

　　重工业生产放缓可能由电力紧张引起。官方数据表明，4 月份固定资产投资累计同比增长25.4%，并未如市场预期的那样小幅下降，而比第一季度25.0%的增速有所上升。细分来看，虽然4 月份铁路投资累计同比增速从第一季度的46%下降至26.9%，但是房地产投资增速仍然维持在34.3%的较高水平。因此重工业产品的需求暂时应该没有问题，我们推测生产放缓可能与电力供应紧张有关。除电力紧张外，汽车等商品零售增速的回落也是导致轻工业生产放缓的另一原因。

　　5月份CPI可能持平于5.3%。农业部发布的农产品批发价格指数显示，5月上旬的农产品价格继续呈下降态势，平均来看比4 月份下跌了1.3%。假如这一趋势在中下旬得以维持，则我们认为5 月份食品类CPI 环比将会出现连续第三个月下降。从同比涨幅来看，5 月份整体CPI 可能持平于4 月份5.3%的水平。