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　　在过去一年，为了巩固经济复苏的成果，防止经济可能出现的"二次探底"，各国政府继续加强经济刺激;而随着大量货币发行、过渡信贷、美元贬值等因素影响，高通胀正在逐步蔓延全球，其中，新兴经济体的通胀形势更加严峻，这些使得各国政府需要在促进经济增长与调控通胀之间取得平衡。最近，香港金管局的网站有文章称：美国、欧元区和英国等主要经济体似乎不会实施进一步的宽松货币政策，因为许多央行对通货膨胀风险越发警惕，同时，金管局警告称：全球货币政策正常化即将实现，将会敦促当地投资者适当管理利率风险。另外，国际货币基金组织IMF连连发文警告中国大陆与香港的信贷及资产泡沫最终或破裂；中国国家主席胡锦涛、政府总理温家宝亦表示全球通胀压力加大，有出现新危机的可能，并频频发文要求中国各地不许加价。因此，笔者预计2011年宏观经济走势的主线为宏观政策的正常化，包括部份刺激计画的退出以及货币政策收紧等。

　　从国际环境来分析，首先，美国经济复苏好过预期，失业率好于预期。美国商务部3月份公布报告称，第四季度美国实际GDP向上修正至年率增长3.1%，全年GDP增长为2.9%，为五年来最大增幅，增速快于先前预期；美国劳工部4月1日公布的资料显示，2011年3月份美国非农业部门失业率较2月下降0.1个百分点，降至8.8%，为连续第四个月下降，为近两年来最低。然而，美国房地产市场低迷与政府资产负债情况不好，预计美国有可能延续宽松政策，使美元继续走弱，推高商品价格，全球通胀短期内难以缓解。其次，欧洲经济复苏乏力，失业率仍高企。欧盟统计局3月3日发布的统计资料显示，2010年欧盟27国实际国内生产总值同比仅增长1.7%，其中四季度同比增长2.1%，环比增长0.2%；欧盟27个成员国2月份失业率为9.6%。尽管欧债问题严重，但是欧洲为应付通胀提前退出刺激计划而如期加息。最后，中东及北非政治局势不稳、日本大灾难等，预计将会被金融市场消化。 

　　从国内环境来分析，中国与其他新兴国家经济状况类似，经济的复苏态势良好，但通胀压力极为明显。中国国家统计局4月15日公布，一季度国内生产总值同比增长9.7%，环比增长2.1%；一季度CPI同比上涨5.0%;3月份CPI同比涨幅为5.383%, 环比下降0.207%。另外，自2010年7月份以来，中国制造业PMI指数持续走高，特别是出现反季节性上升，这可进一步确认中国经济环比回升的势头。值得注意的是，关系到民生的产品价格正在大幅上涨，持续涨幅超过10%。预计中国将会持续通过政策组合来调控经济，包括上调准备金率、加息、提高工资、结构性调整信贷发放等。总的来说，全球经济已经步出金融危机的最坏阶段，并且将延续缓慢复苏的态势，同时，要面临高通胀、刺激计画安稳退出及复杂多变的国际形势等不确定性，具体来说，目前主要的不确定性在于超预期的通胀引起调控政策、美债欧债危机恶化及美国加息，这些使金融市场进入一个震荡频繁且幅度加大的阶段。

　　在认清国际形势后，结合发展潜力及投资回报等方面，作为世界经济领头羊的中国，仍然值得看好。从政策上来看，中国继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持政策的连续性、稳定性等；坚持处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀的关系，确保实施经济目标，特别是"十二·五"规划。根据著名经济学者巴曙松(微博 专栏)的理论，中国政策调整已经开始，大致分为：首先，从危机的时期的超常规扩张政策，转向适度宽松的货币政策；其次，从适度宽松的货币政策转向中性；最后，显著的通胀压力出现使政策从中性转向紧缩。目前，中国正处于政策由中性转向紧缩的过渡期，预计这个阶段政策以稳健为主，经济特徵为经济增速回落，物价保持高位运行。从发展前景来看，一个拥有13亿人口大国的城市化问题不但直接决定未来中国经济长期增长的动力与经济结构的转型，也可能对全球经济产生影响。根据国家统计局的划分，1958-1965年为城市化波动较大阶段；1966-1978年为城市化停滞发展阶段；1979-1991年为城市化快速发展阶段；1992-2008年为城市化稳定发展阶段。从前的趋势来看，中国经济可能从2009年应对金融危机为契机，重新进入城市化的快速推进阶段。从经济周期演变来看，经过2008年金融海啸之后，全球经济已经持续近三年的调整，预计一个新的周期即将启动。对于中国来说，新周期的主要方向为：一，社会再均衡：城乡均衡、地区均衡、产业结构均衡、国际国内均衡和社会再建设；二，经济结构调整、产业升级及扩大内需；三，制度创新。 因此，尽管面临高通胀，中国发展进程仍在不断推进。

　　从金融市场投资的逻辑来看，通胀压力显现-政策收紧预期强化--经济增长担忧-政策收紧预期减轻-新一轮经济周期形成，这使A股市场、B股市场及H股市场的投资价值凸现。在负利率与高通胀预期下，配置资金投资中资企业既能抵消部分贬值，又享受中国经济增长及人民币升值带来的好处，特别是推升以跟随美元贬值的港元计价的人民币资产价格：H股及B股。在盈利与流动性的双重推动下，A股市场、B股市场及H股市场存在一定的上升空间。投资选择方面，2011年第二季度的资金配置应侧重：一，最直接受益于国家投资建设的企业，如：建材水泥类企业；二，受益于产业升级的企业，如：装备制造类企业；三，受益于行业复苏而低估值被修复的企业，如：金融服务类企业。

　　首先，建材水泥类企业。目前，中国经济仍靠投资拉动，如：城镇化、区域开发、保障房建设等。根据2011年的资料，固定投资同比增长25%，由于这些专案后续需要一到两年才会逐步建成；房地产开发投资同比增长34.1%，其中，住宅投资增长37.4%，商品房销售面积增长14.9%，这主要由于政府保障性住房建设、房屋改造等项目投资。这样最先实现受益的企业就是与建筑、城镇化相关的产业,景气度非常高。相关股票如：安徽海螺水泥股份（914）、中国建材（3323）等。

　　其次，装备制造类企业。目前，中国制造业规模庞大，但是高端机械设备制造领域仍然处于净进口状态。受中国经济调整、产业升级、劳动力与材料成本上涨等因素影响，装备制造类企业进一步受益于国策，包括铁路设备、通信传输设备、输变电设备、重型机械、冶金矿采设备、建筑机械、生产设备等。另外，城镇化需求的拉动、供给转向内需市场的撬动是制造升级的另两个现实的推动力。城镇化需求将带动交通网（高铁、城铁、地铁）、资讯网（三网融合、物联网）、能源网（核电、海洋油气开发、特高压电网）建设提速，推动装备制造业加速增长。今年第一季度资料显示，通用设备制造增长28.5%、交通运输设备增长37.25%、电气机械及器材增长54.1%、通信设备及电脑其他电子设备增长62%等。特别关注的是机械替代人工的趋势越来越明显。相关股票如：中国南车（1766）、中联重科（1157）、第一拖拉机股份（0038）等。

　　最后，金融服务类企业。随著经济复苏，各行各业先后复苏，然而，由于受政策面影响，相关企业的股价并没有随著业绩增长而上升，比如：银行股的一季度报大多数业绩预增超20%，而动态估值平均不足10倍市盈率，从而引发银行板块的修复行情。值得关注的是，除了银行外，其他金融服务类企业也出现高增长，金融信托类企业：经纬纺织机械股份（350）受益于参股中融信托一季度业绩同比上涨10倍；金融租赁类企业：远东宏信（3360）过去三年净利润复合增长超过50%。

　　总而言之，全球经济面临"二次探底"的可能性正在逐步减低，新一轮经济周期即将启动。然而，为应对货币氾滥导致的高通胀问题，各国政府正在出台调控政策，这导致金融市场的不确定性。在这种复杂的经济条件下，在配备资金投资时，投资者应该重点放在资产比较方面，主要是成长性与低估价值。