摩根资产管理投资资讯总监 崔永昌

　　6月份，美国、欧洲、亚洲及拉丁美洲的盈利动能仍然强劲，但各地区的趋势并不一致。欧洲（英国除外）及亚洲（日本除外）的盈利动能仍然向好，前者比率为1.81，后者为1.45。美国的盈利动能趋势横行，而日本及英国的比率虽然分别为1.96及1.84，以绝对值计仍算是健康水平，但走势却向下发展。值得注意的是，尽管欧元区面临宏观忧虑，但核心欧洲的盈利展望却继续强劲。欧元贬值看来是关键因素，令出口企业（尤其是德国）的盈利预期上调。

　　同样值得一提的是日本盈利动能转弱，由5月份的2.24降至6月份的1.96。鉴于盈利动能是投资日本的重要理据，故情况令人忧虑。此外，新兴欧洲市场亦备受关注，盈利动能比率已跌至0.75，亦即盈利预期下调个案已超过上调个案。整体而言，投资者希望盈利结果能够验证这些预测。我们则认为，盈利预期年内或将进一步上升，但明年却可能存在下调风险，销售增长潜质以及美国消费者自由花费的意愿仍然构成最主要的不明朗因素。

　　按已公布数据，当前的股价水平算是吸引，尤其因为股票风险溢价相对债券孳息处于历来高位，并应已反映不少坏消息。欧洲、日本、英国及美国的股票风险溢价现高于6%。此外，除美国和加拿大以外，各主要股市的股息亦高于政府债券孳息。欧洲（英国除外）的股息率格外吸引，达到3.8%。若以市盈率计，虽然各地区现处于历史范围下限，但估值只能算是合理而非极度吸引。不过，短期内避险意识及市况波动料会维持高企。想要扭转这局面，投资者需要市场提供证据以证明：1) 2010下半年盈利增长仍会强劲；2) 市盈率估值合理；3) 当前的高股息率不会被削减；4) 股票的高风险溢价并非价值陷阱。

　　我们已将股票比重降至中性，直至当前甚不明朗的财政、增长及盈利前景展望有所改善。股市在未来数周料会波动，直至之前所说有关增长的争论得到平息。我们对环球经济复苏仍审慎乐观，相信盈利动能仍然强劲。此外，在大部分主要经济体系，实质负利率环境对经济起到的刺激作用不应被低估。但假如资产价格持续下跌，不论是欧洲主权债券、环球股票或美国住宅物业，均会对环球增长构成重大威胁。预计避险心态仍将主导投资者情绪，而环球股市亦将继续面对艰难环境。

　　新兴市场及亚洲比重续偏高

　　至于股票部署，我们认为美国、欧洲（英国除外）及英国这些“核心”市场应列于中性比重。新兴市场及亚洲则继续比重偏高，主要是因为盈利增长前景仍优于工业七国，而投资者亦会继续寻求强劲的盈利增长来源。日本比重则由偏高降至偏低，这反映：1) 虽然6月份盈利动能的绝对值（1.96）仍处于强劲水平，但已显著转弱；2) 日本对投资者的吸引力主要在于预期可把握环球经济复苏，但这前景正趋向不明朗；3) 环球宏观忧虑再受关注，将再次突显日本的财政积弱及货币状况紧张。