华富财经  岑智勇 / 梁智祺

　　自2010年3月底起，全球经济彷佛进入混沌时期。先有希腊及其它“欧猪五国”的债务问题，及后冰岛火山爆发造成全球航空业的大混乱；美国方面则有美国证监会和参议院先后调查高盛，为加强立法铺路。新兴市场方面，泰国和吉尔吉斯的政局动荡，以及中国推出针对房地产市场的措施等，都令投资市场构成波动。

　　身处乱世，投资者该如何自处？今期《华富金钱》访问了《The Gloom Boom & Doom Report 》出版人Marc Faber、保历加资本管理主席John Bollinger、Trade the Markets, Inc.主席John Carter、邓普顿资产管理董事总经理Mark Mobius及野村总合研究所主席研究员辜朝明(Richard Koo)，希望集合五位名家的意见，有助读者重整乱世中的投资策略。

　　本文共分为10个章节，分别为全球篇、美国篇、欧洲篇、中国 - 经济篇、中国 - 人民币篇、中国 - 股市篇、新兴市场篇、另类投资 - 商品及ETF篇、实战编及日本经验之谈篇。

　　全球篇

　　金融海啸爆发后，美国联邦储备局破天荒地推出量化宽松货币政策，并把利率削减至0%。执笔之时，2010年己经过了超过一个季度，究竟在今年余下的日子，投资主题仍否继续是全球央行的退市？

　　对此，Marc Faber表示，他并不清楚中央银行会否有退市策略，但他们会继续推行财政政策以刺激经济。以美国为例，美国联储局自2001年起推出刺激性的货币政策，联邦储备利率由6.25%反复下跌至1%，而自2007年10月18日起，联储局将一步将利率减至0%。

　　Marc Faber相信伯南克会继续维持实质利率于0%水平，即不论利率水平为多少，都会低于通胀。Marc Faber举例说，要是联邦储备利率升至5%，而通胀率为8%的话，即实质利率为-3%。

　　然而，实际负利率的出现将会是一个问题，导致通胀率不断上升。Marc Faber表示，实际负利率对贵金属有正面影响，在某程度上，亦利好票股。反之，在负利率的情况下，现金将会是最差的投资项目，因为现金会按实际负利率之水平而损失购买力。

　　因此，投资者应投资于商品、股票及在不同地方买入房地产，又或者三者皆投资。短线而言，虽然商品、股票及房地产或会因市况而波动，例如向下调整20%左右。总括而言，在未来10年，相信现金将会是一个差劲的投资项目，其次为政府债券。

　　对于有分析指随着全球中央银行相继停止刺激经济措施，再加上消费者并未回复以往的购物热情，发达国家的经济体可能会面临通缩的风险。Marc Faber 表示，对于部分人担心通缩来临，根据他的经验，由于他经常到外地，他发现现时的物价，远高于5年前，不论是保险、债务、房价、孩子的学费等，都较5年前为高。因此，有关通缩之说并不成立。

　　至于税项方面，无论是香港、新加坡和美国，都有上升趋势。以美国为例，虽然税项并非直接收取，但间接税如交通税、垃圾清洁税等却增加，间接令物价上升。因此，他并不认为发达国家没有出现通胀。

　　Marc Faber进一步指出：“正如我去年指出，农产品价格将会下跌，但在美国的超市内，食品价格却上升。从商品的角度出发，商品价格下跌，但超市内的食品价格却上升，因此他并不看见通缩的情况出现。”他更对记者说：“若然你乘坐飞机，机票的价格，尤其是商务客位的机票价格，都定必较5年前昂贵。”

　　至于Mark Mobius 则认为，全球央行当然都会关心通胀问题，但这不是他们唯一的考虑，他们还关心经济增长，他们希望能达致经济增长，从而令失业率不再上升，及达到全民就业。基于上述考虑，他们不会大幅加息，因为这会影响企业的投资及招聘。此外，各国政府亦会关注税收水平，如果商业税太高，这或会构成影响，影响企业的投资意欲。

　　John Carter表示，自美国联储局及全球其它央行推出宽松货币政策后，对全球投资市场造成影响，资金流往全球不同的投资市场。不过，这对他的投资策略影响不大，他仍是以技术分析为主，如顺势买入等。尤其在联储局推出量化宽松货币政策后，投资者更应该紧随个别投资市场走势去进行买卖，而不是留意广义的市场走势。

　　事实上，环球股市自去年开始复苏，各地的市场都已显著反弹。然而，John Bollinger认为，这种共同走势令环河股市局势出现了变化：“事实上，我们正处于一个很奇怪的情况。环球市场包括亚洲市场、欧洲市场、北美以至南美市场，走势都几乎一样。在升市时，这些市场一起上涨；在跌市时也一起下跌，当中的升跌幅度或许各不一样，但整体来说，环球股市出现了非常显著的同步性。曾几何时，我们可以对不同市场有不同观点，继而把资金转移至前景明朗的市场，但现在我的感觉是，所有市场都已经连在一起。”

　　保历加续称﹕“我不认为这情况将在短时间内改变。按目前的情况发展下去，各个地区的经济优势，可能会制造出市场间的差异，但由于在过往数年，经济系统受到了非常大的冲击，令人们现时已不再介怀股票的地区身份。换言之，不管是日本股票，美国股票或者是其它市场的股票也好，投资者只着重企业本身的情况。”

　　美国篇

　　金融海啸的影响力渐渐散退，全球股市早已从低位反弹。然而，美国证监会(SEC) 入禀控告高盛，究竟是秋后算帐？或是金融改革立法造势？

　　Marc Faber认为，美国证监会状告高盛，是一个政治行为。这是因为美国总统奥巴马的支持率，自他当选后一直下滑，从未见反弹。要是医疗改革方案得以通过 (或者正是因为医疗改革方案得以通过)，奥巴马的支持率都未见回升，甚至继续下滑。Marc Faber反问记者：“要是你是奥巴马，面对日渐下跌的民望，该怎么做？”他继续指出，奥巴马现在做的，就是矛头指向小数团体，华尔街正就是这个小数团体。因为不少人都认为华尔街金融危机的始作俑者，并以犹太人为首的高盛作目标。奥巴马提出指控后，便可取得所有反犹太人和反华尔街者的支持。因此，Marc Faber认为这是一个合情合理的做法。

　　Marc Faber补充，对高盛而言，他们只是产品的设计者，但在销售过程中，只需要向买家解释产品的特性，如在什么情况下会出现盈利 / 亏损，但却无必要买家透露产品背后的细节。Marc Faber说：“以他在华尔街工作超过20年的经验，公平一点去说，高盛是一个相对较‘清洁’的企业，较高盛更差的，大有人在。”

　　Mark Mobius则认为，美国证监会状告高盛，意味着将会对金融行业有更严谨的管制。但对投资者而言，这将会带来利好的影响。原因是在较佳的管制下，企业将会有更佳的披露，以及较佳的透明度，令投资者在投资时感到更安全。

　　欧洲篇

　　自从希腊爆发债务危机以来，“欧猪五国”的债务问题成为欧洲经济的一大风险。对此，Mark Mobius表示，希腊问题不会影响欧洲，他亦看不见两者有任何关连。然而，Mark Mobius认为，这将会带来心理上的影响，人们或会觉得会受到影响，但其实不然。希腊在欧洲欠债，他们理应向欧洲偿还债项。若希腊赖债，这当然会令部分欧洲银行受到影响，但整体而言，他认为欧洲经济的将会继续增长。

　　记者接着再请教Mark Mobius，问及现时欧洲经济主要由德国及法国等发达国家所主导，究竟欧洲相对较弱的国家，如希腊的债务问题，会否影响欧元区的稳定？Mark Mobius斩钉截铁的回答：“不会﹗”他解释，这是因为每个国家都有不同的表现，例如德国的经济表现不俗，利率水平合理，投资者会懂得分办个别国家的表现。

　　中国 - 经济篇

　　中国2010年第1季度的GDP录得11.9%的增长，较去年同期增长快5.7个百分点。虽然3月份的CPI较2月份略为回软，但仍未能舒缓投资者对中国经济过热的忧虑。

　　Mark Mobius 表示，中国正在高速增长，但个别地方和省份已出现过热。但整体而言，中国的高速增长是可以持续，这是因为政府的英明决策，去促进投资及生产力，故我们相信中国的增长是具有可持续性。在云云板块当中，Mark Mobius表示他们较喜欢商品板块及消费者板块。

　　交易员出身的John Carter 则认为，中国现时的情况，就像美国2006年的时侯，房地产市场出现过热。中国政府于上周对物业按揭贷款的管制，这或会是中国物业市场见顶之时，有关措施应有助中国房地产市场降温。

　　至于美国，当房地产市场位于高位之际，其实整个经济亦位于高位。然而，自美国房地产市道回落之后，经济亦告降温，John Carter相信中国经济亦会有类似的发展路向。不过，他补充，中国房地产市场降温后，由于中国制造业强劲，故仍可透过出口去带动经济，减少房地产价格对整体经济的影响。

　　来自日本的 辜朝明则认为，中国的确出现轻松的通胀，而中国政府亦十分关注有关问题，并尝试为通胀降温。至于其它国家，日本不但没有通胀，更出现轻微通缩。至于其它涉及的商品家，如铁矿石等，由于中国对有关商品的需求持续，故增加了有关国家的通胀情况。但对于制造业的商品，如电视及电器等，辜朝明并不觉得有通胀的情况，原因是有关行业出现全球性的产能过剩，包括中国。因此，在产能过剩的前提下，虽然个别产品的价格或会上升，但整体产品的价格并不会上升。

　　中国 - 人民币篇

　　虽然人民币升值似乎已是共识，但其汇价的变和和走势，仍然是全球投资者的关注点。

　　Marc Faber表示他相信每个人都预期人民币会升值，而他亦认为长远而言，人民币兑美元将会升值。不过，他同时亦指中国经济增长会从现在起放缓，中国首季录得11.7%的经济增长，但并不意味着全年也能录得这个幅度的增长。若中国经济增长放缓，他相信人民币仍会升值，但其升值幅度不会强，他预期人民币在未来数年的升幅将仲乎3%至5%。他不认为人民币会出现大幅升值，如一次过升值20%-30%，可能性并不高。

　　另一个问题是，人民币并非自由流通，加上中国政府实施资本控制。Marc Faber说：“假如人民币于明天变成全面流通的话，究竟人民币的汇价会上升或下跌？这将会是有趣的问题。”从基本面出发，Marc Faber认为人民币应该要升值。不过，若人民币得以全面流通后，如果人民币的流出多于流入，中国人将人民币兑成其它外国货币，令到人民币汇价下跌，他亦不会感到意外。

　　John Carter 则表示，人民币汇价走势，主要受中国政府控制。中国将会视乎本身的需要，去调整人民币的升值幅度。人民币是一种强势货币，现时人民币兑其它货币的汇价，的确是被低估了，故其汇价最终也会上升。

　　Mark Mobius 指出，在过往的5年，人民币已经升了值，他相信将来人民币的升幅都会是循序渐进。此外，他预期人民币有机会由现时与美元挂勾，改为与一蓝子货币挂勾。

　　John Bollinger 认为，除了上述的上海世博外，人民币汇率也是影响国内股市的另一关键因素。他表示，现时包括美国、欧洲等地都与中国政府就汇率问题密切商讨，虽然他没有就人民币的走势作出预测，但他深信，人民币的汇率不仅左右中国股市发展，同样也对环球股市影响重大。此外，货币汇率与商品价格关系密切，中国作为世界上其中一个主要商品消费国家，商品价格的强劲表现亦对中国股市有很大影响。

　　中国 - 股市篇

　　至于以技术分析见称的 John Bollinger则认为，近期全球股市走势相近，但当问及上海A股是否有能力领导群雄时，他仍感到乐观﹕“为何不会？普遍来说，此市场的股票都会有很好的表现，加上上海目前的情况很吸引，这全因上海世博的关系。这项国际盛事吸引了全球目光，同时也让世界更关注上海，如是者在未来6个月内，当地的股市或因而受惠。”

　　去年本刊与John Bollinger访问时，曾让他看恒指、国指及某些重磅股的走势图，当时他对国指的走势图特别感兴趣，并预期国指将升破9,000点。今年再遇保历加时，他的预期不但已实现，国指亦已扬升至12,000点水平。同样地，保历加今年也看好国指的表现：“这个图表现时看上去很不错，指数正准备上试新的高位。”

　　然而相对于国指，保历加从走势图上预测，恒指的升浪会来得更快﹕“从图表上显示，恒指和国指都将会上试新高。我不肯定哪一个的升幅会较大，但恒指的升浪会来得较快，甚至可以说是已经蓄势待发。”

　　相反，有末日博士之称的 Marc Faber却一贯其看淡中国的作风，他认为中国经济将会放缓。他指出，上海指数于2007年10月上破6000点后回落，直至2009年8月再达致另一个高位，但第2个高位已明显低于2007年10月的高位，而在2009年11月，其高位又低于2009年8 月的高位。说话到此，Marc Faber反问记者：“若中国真的是这么好、录得高速增长、万事皆好的话，你能给我解释为什么上海指数不能创出新高？”

　　反观香港，恒生指数现水平仍低于2009年11月，Marc Faber再反问道：“为何香港股市的走势会较强？究竟是市场先生愚蠢？或是分析员的预测有问题？”Marc Faber随后指出，这其实是一个大问题。

　　除了A股走势外，股指期货是另一个市场焦点。然而，Marc Faber却指出，A股股指期货的推出，对资产市场无大影响。因为在期货市场内，买家只有在卖家愿意沽出的时候，才能买进。长仓的背后定必存在着短仓，而且在3至6个月后，那些长仓和短仓都会平仓。

　　短线而言，虽然Marc Faber也认为当买家的力量大于卖家，期货价格将会上升，但反之亦然。他认为一般而言，期货的推出并不会为相关资产价格带来重大的影响。不过，Mark Mobius 却认为，股指期货的推出，投资市场的波幅将会更高，风险更高，会酿成更大的赌博。

　　来自美国的John Carter则表示，中国股指期货刚推出不久，但已录得惊人的成交量。他相信中国的期货及股票市场都具备上升潜力，原因是除了中国人之外，不少外国投资者亦都投资于中国市场。他预期，全球的交易中心，将会由纽约和伦敦，转移至上海。

　　新兴市场篇

　　除中国外，相信不少读者都会关心其它金砖四国成员，以及亚洲区新兴市场的投资价值。就此，Mark Mobius 表示，基于不同的原因，中国和印度都是他所喜欢的国家。中国和印度有不同的行业组合，他们对行业的构成亦有所不同。他基于下列原因，喜欢这两个国家。

　　首先是人口，Mark Mobius指出，中印两国都有超过10亿人口，而且这些人口逐渐变得富裕，人均GDP亦上升，故他们对两国的消费者感到兴趣。他补充，中国和印度的消费者将会日渐增长，并将会于全球消费市场中扮演重要角色，故对这个范畴感到兴趣。

　　其次是商品市场，他们相信印度的商品，如铁矿石，其价格将会维持于相对较高的水平，故他们希望投资在该范畴。中国的商品市场亦会成长，故他们也希望投资到相关市场。

　　至于拉丁美洲方面，由于拉丁美洲由多个国家组成，质素良莠不齐，记者问Mark Mobius会否因而避开某些市场。Mark Mobius马上答道：“不﹗我们不会避开任何市场，除非是受限制的市场，例如对资金流出和流入作出限制，若我们在那些地区作投资，我们当然也会有把资金抽走的时候。”他补充，若该地区有外汇管制，或不容许外国投资，那他们便不会到那些地区作投资。其中一个例子是委内瑞拉，该国政府不断进行私有化及收购企业，并限制外来投资。

　　Mark Mobius 另指出，现时很多前缘市场 (Frontier Markets)的估值被低估，例如越南、哈萨克斯坦、乌克兰及尼日尼亚等，都是估值被低估的市场。而在行业的层面，他认为有两个行业的估值吸引，分别是石油行业及消费者产品行业。

　　亚太区方面，韩国和泰国都是估值相对较低的市场，记者就此请教了各名家对这两个国家的看法。

　　Mark Mobius指韩国及泰国市场都很吸引。泰国方面，泰国企业的表现不俗，并派发十分理想的股息。在短期而言，泰国政局不稳为当地投资市场带来波动，但影响只是短暂的。至于南韩方面，主要问题是当地企业不会派发很高的股息，但南韩市场的估值仍低。

　　他继指出，韩国和泰国的主要动力来自增长，他预期两国的经济将会录得单位中数 (mid single digit) 的增长，如5%，而这是理想的增长，因为将有助带动商业增长、银行业增长及人均收入增长等。

　　有未日博士之称的Marc Faber却认为，在一年前，泰国和南韩的估值确是偏低，但现在已上升了。不过，由于韩国和泰国的估值没有出现戏剧性的上升，故估值仍有一定吸引力，但可以肯定的是，他们的吸引力，已不像一年前般便宜。

　　Marc Faber补充，他有一点担心，因为在过去的6至9个月，市场对半导体的需求相对较强，刺激科技股的股价显著上升。不过，现时科技及半导体的订单似乎已告放缓，故他仍不肯定否会买入科技股。他续指出，现时单是Apple 一间公司已占Nasdaq指数约70%之比重，由于Apple的股价已偏高，故他会较小心科技相关的投资，例如韩国及台湾，尤其是台湾有很多科技相关之产业。

　　另类投资 - 商品及ETF篇

　　路透CRB商品指数自2009年自2009年2月见底反弹后，至于累升近四成。究竟商品市场的投资价值如何？Marc Faber指出，工业用商品的价格已大升，自2008年12月起大升至今，其中油价由32美元升至80美元，不再便宜。

　　不过，农产品类商品的格价，不但没有上升，却在2009年下跌，例如小麦、玉米、黄豆及天然气。他认为此类商品的价格较为便宜。

　　Mark Mobius 则认为，如果商品价格急速而广范地上升，这当然会对全球经济构成影响，尤其是油价。不过，他不相信商品价格会急升，只会出现波动，但大趋势仍是向上，原因是世界各地的企业已就此作好准备去迎接商品价格的上升，他们会把产品价格提高。因此，他相信在长远而言，商品价格上升的影响不大，只会造成价格波动。

　　然而，Mark Mobius坦言，现时新兴市场已有些通胀压力，而部分中央银行亦已加息，例如印度等。虽然央行对通胀有一定的戒心，但他相信央行会保持傎重，确保调高利率不会影响经济增长。

　　ETF是近年大行其道的投资产品之一，John Carter指出，对那些从投资市场套回资金，但又不想为管理资金而烦恼的投资者，他们或需要资金管理的服务。在10年前，主动性资金管理仍大行其道，但10年过去，投资者开始发现自行管理的成效或者更佳，而ETF亦渐成为其中一种受观迎的资产类别。

　　ETF于近年的交易量有所提升，而且不少资金管理者也使用ETF。不过，John Carter认为ETF是一项发展迅速的投资功具，但其发展并没有出现过热的情况。John Carter并透露，在他管理的投资组合也有投资ETF，例如黄金ETF和商品ETF等，以增加于有关市场的投资。

　　实战编

　　在探讨过环球市场及不同资产类别的投资机会后，是时候为实战作好部署。记者为此向交易员出身的John Carter请教，透过他经验和心得，希望有助提升读者的实战能力。

　　John Carter表示，其中一个他最喜欢的技术指标是Hagenis bars, 该指标可以协助比较现时股价与过去股价之关系，并可显示其趋势。另一个他喜欢的组合是将保历加信道及Keltner信道结合使用，去监察市场的动力。当市场波幅被压缩时，这些指标可辅助他改变投资仓位，使投资在波幅上升之时获利。因此，他觉得这种结合很有用。

　　John Carter透露，他旗下Tradethemarket.com网站会会就华尔街所发生的事件作出评估，并将事件的背后意义告诉零售投资者。在投资方面，网站会使用纯技术分析走势。在2007年，他曾透过沽空股份获利，尽管当时很多人仍建议买入不同的股份。网站读者亦很欣赏他们不花太多时间去分析股价移动背后的原因，而只是建议顺势而行，从而令投资获利。

　　此外，John Carter旗下网站那有一个仿真组合，其回报率每年都录得三位数 (Triple Digit)增长，记者亦为此请教了John Carter的投资心得。John Carter透露，该仿真组合并没有持有太多不同的仓位，通常只是采用buy and hold的投资策略，例如日元或个别股份，并持有一整年。John Carter补充：“我们只会寻找具表现的投资项目，当某个市场没有活动，我们便会转战另一个市场，我们的策略是进行波幅投资，当市场有波幅，我们才会把资金投入；当市场淡静，我们便会转战其它市场，并不会把钱留着不用。”

　　John Carter另指出，他曾经买卖香港恒生指数期货，并使用与投资美国市场时一样的设定。他发现不论是捕捉报价与走势，其实都能应用投资美国市场时的设定，并可使用相同的投资策略。他继称，透过有关的设定，使投资策略能理想地操作。与此同时，他发现不同市场的时间结构亦有所差异，并举例记：“在买卖恒生指数期货时，我不喜欢使用分钟图，我会改为使用小时图，而且简单的图表已经足够，更可以减少来自市场的噪音。”

　　最后，John Carter强调，要成为一个成功的交易员，第一规条是纪律。他解释：“身为一个独立交易员，你不会被上司监管，所以纪律便变得重要，在投资时必需严守纪律，才能成为一个成功的交易员。”

　　他随后更表示，一个任职于对冲基金的交易员，他将会被上司监管，亦需要按基金要求进行交易。要是没有跟足要求，便会有失业的危机。相反地，作为独立交易员，他只需要有纪律地去执行投资计划，配合简单的设备，便可进行投资。对交易员而言，如有先进的设备，当然最好，但说到尾，最重要是投资获利，及捕捉市场的走势。

　　另一边厢的Marc Faber则指出，他能成功把握2008年10月至2009年3月的低位，是出于幸运。由于其后股价上升，令他投资组合内的股票比重偏重。因此，他在最近几个星期已出售部分股票，虽然他减少股票持仓，但并不代表市场将会下跌。他表示：“在一年以前，我会认为这是一个买入股票的好时机，但现在，我则不肯定是否一个理想的买入股票时机。”

　　在减持股票后，Marc Faber指他基本上持有现金。不过，基于他之前的分析 (负利率)，他不认为贵金属属于商品，而是货币。所以对他而言，银、金、铂及钯等，都是货币，虽然他们没有利率，但同时亦不可以像钞票般印刷出来。因此，持有贵金属有助维持购买力。

　　然而，Marc Faber特别指出，金融类股份在录得显著升幅后，现已出现调整。不过，由于利率水平近乎0%，这就等同于向金融机构提供免费资金，利用存户们收取似有若无的回报，向金融机构作出支助。因此，他相信金融机构仍有上升的空间。

　　在掌握实战技巧之余，基本分析功力也是影响投资成果的重要一环。在通胀压力重临的前题下，全球央行或会加息，究竟加息对投资有何影响？Mark Mobius表示，对债券市场而言，这很视乎利率上升发生在那个国家。举例说，如果在中国，债券持有人会预期债券价格下跌，但若其后有新债券推出的话，较高的孳息率将会令债券更易销售。

　　至于证券市场方面，Mark Mobius指出，加息的影响很视乎加息的幅度，以及通胀的幅度。若通胀率高于利率，则会出现负利率的情况，这将会利好证券市场。

　　Mark Mobius补充，在挑选目标的投资公司时，他首先会看重管理层的质素。他表示：“管理层一定要有能力，具诚信，并会考虑股东利益。”其次是公司的财务安全性，除了公司的估值外，公司的债务不可以超过资产，以及债务易于以公司的盈利去偿还。第三是公司的未来盈利前景，他喜欢投资于未来盈利高于现在的企业，同时他亦会考虑竞争环境，以及管理层的创造性。

　　日本经验之谈篇

　　日本的泡沬经济在上世纪90年代初爆破后，至于仍未完全康复。究竟日本过往十多年的经验，对全球政府应对现时的金融危机有何启示？记者为此特别访问了提出资产负债表衰退 (Balance Sheet Recession)理论的野村总合研究所主席研究员辜朝明(Richard Koo)，希望透过日本的经验和他的见解，可以为今天的金融危机拆局。

　　辜朝明指出，要讨论日本的经济，我们必需先了解日本为何不干预外汇市场。早在雷曼事件前，日元已经是全球最强的货币，汇价高企的货币。但日本政府却从没干预汇市，一次也没有。反观瑞士央行，他们也曾干预汇市，以降低瑞士法朗的汇价。

　　这全归功于日本首相鸠山由纪夫及财务省大臣菅直人的功劳，后者是日本民主党首任的财务省长。由于他们二人都熟读历史和拥有深厚资历，并就日元高汇价问题有相同见解。他们认为，假如日本出手干预日元汇价，这将会令其它录得财赤的国家也干预汇价。如果每个国家都在干预汇价，那最终便会发展至像1930年代的大箫条局面，出现竞争性的贬值，即每个国家都会不断干预汇价，并希望将自己的货币贬值，以赢取他人的市场，但这将会将全球贸易彻底破坏。

　　日本的首相及财务省大臣参考历史后，他们决定不对日元汇价作出干预，要是这或会对个别行业构成重大影响，虽然日元汇价下跌可带动日本股市，令投资者获利。不过，我觉得值得庆幸他们二人没有忘记历史，并拒绝对日元作出干预，原因是如果日本对日元作出干预，以刺激股市，这将会令全球经济拖夸。因此，日本不对日元作出干预，其实是拯救了全球的贸易，并为全球贸易带来更多盈利。若日本干预日元汇价，可能只能带来短暂的快乐，但全球贸易最终也会被拖夸，最终什么也不能留下。

　　日本经历资产债负表衰退

　　当日本于1990年出现经济衰退时，日本人并不明白为何这会出现，要是日本央行将利率降至0%之水平，但经济仍未有起色。日本政府每次推出经济振兴的措施后，经济虽然有起色，但在措施取消后，经济又会回复原貌，始终未能为日本带来持续性的增长。

　　因此，日本人都感到失落，学术界经常提出不同的方案，但政府在尝试各种方案后，也未能奏效。经过多年后，日本人才发觉所面对的难题，是有别于以往的，故传统方法通通失效。日本人最后发现，日本的私人企业，己经不再是将利润最大化，反而是努力减债，务求将债务最小化。这是因为在泡沬经济时期，每间企业都不断借贷作投资；但当经济泡沬爆破后，资产价格下滑，但所有借贷仍然存在，令资产负债表收缩，令企业录得负资产，陷于破产边缘。不过，由于企业仍录得现金流，日本仍能录得大额的贸易盈余，虽然企业能录得现金流，但却出现负资产的情况。因此，企业都以现金流去偿债，只要他们不断偿债，终有一日，债务会降至与资产相同之水平。

　　然而，由于每间企业都积极减债，没有企业愿意再借贷作投资，令日本经济持续疲弱。日本人后来才发现，日本政府在借贷及消费的环节扮演着重要的角色，以带动日本经济增长。由于在私人企业都在努力减债，故需要政府扮演借贷及消费的角色，直至私人企业的资产负债表康复过来。

　　一旦私人企业的资产负债表康复过来，他们便会如教科书所指一般，再度借贷及投资；而其时政府亦应削减其赤字预算。不过，这个过程从没出现在经济学教科之中，也没在世界其它地方出现过。因此，辜朝明便将这种情况命名为资产负债表衰退(Balance Sheet Recession)，因为每家企业都在降低资产负债表的规模，而非争取最大利润。事实上，辜朝明表示，他看见美国、英国及欧洲亦出现相同的情况，企业都在努力减债，他们都面对着日本面对过的问题。

　　因此，辜朝明尝试告诉美国、英国及欧洲各地的政府，一旦这种情况出现，政府就必需增加开支，去刺激经济。虽然现在多国政府都推出有推出振兴政策，但其实这只是解决问题的前半部分。另一个部分是各国政府应该一直推出振兴措施，直至私人企业的资产负债表得以康复，并重新进行借贷。辜朝明说：“事实上，第二部分亦是最难的一个部分，日本人在不断尝试后，才明白到这个道理。”然而，在现时的美国及英国，不少声音要求政府削减赤字，但实情是，美国和英国的企业都在积极减债，假如政府也在这个时侯减低开支，那整个经济将会再次崩溃。

　　辜朝明叹谓：“这就是日本人在过去上了的宝贵一课﹗”在过去的15年，日本政府曾经不断去削减开支，但每次削减开支后，经济都出现下滑，令经济衰退进一步延长，同时令日本失去了15年的宝贵时间。辜朝明认为：“假如日本政府可预早明白这个道理，整个经济振兴计划或可缩短至7-8年，就是因为日本政府迟迟未明白这个道理，才不断拖延至15年才能把问题解决。”因此，辜朝明不希望美国或英国政府重蹈日本的覆辙，他们应该一直维持振兴措施，直至私人企业的资产负债表回复正常为止。

　　辜朝明打个比喻，现时美国和欧洲的经济就像一个病人，政府的振兴措施就像药丸，当病人吃了一伙药丸后，身体便会略为好转，但若在其时便停止服药，那身体便会再度病倒，结果令身体永不能康复。这正就是日本曾经历过程，辜朝明不希望美国及英国出现类似的情况，务必要把疗程完成。

　　中国成功利用日本经验

　　至于中国，辜朝明指中国完全明白资产负债表衰退的概念，原因是他们早已阅读他的铸作─《Balance Sheet Recession: Japan's Struggle With Uncharted Economics and Its Global Implications》。辜朝明指出，中国于2年前曾经历资产负债表衰退，当年中国出现了股市和楼市泡沬，而两者最后亦告爆破，情况正正就是日本于1989年的翻版。

　　幸然，中国却是第一个能把握机会的国家，虽然当年出现资产负债表衰退，但他们早已知道解决方法，并早已从日本的经验中学习，更推出多项振兴经济措施，务求令经济回复。辜朝明指出：“由于中国能持续地推出振兴措施，加上国内并没有声音要求政府减低赤字预算(有别于美国和英国的情况)，令中国经济得以持续增长。”此外，由于中国政府把每件事都做对，成功振兴中国的经济，并令全球受惠。

　　然而，辜朝明指出，中国政府的财政政策算得上是完全正确，但货币政策却略嫌过多，因此出现轻微的泡沬和通胀。而中国政府尝试为楼市降温，是正确的做法，只要中国经济持续增长，整个亚洲区的国家都能受惠。

　　受访嘉宾背景资料：

　　John Bollinger 是保历加资本管理公司的创办人，同时亦是保历加通道的发明人。他于2001年出版的《Bollinger on Bollinger Bands》已被翻译成7种语言，并开设多个网站，提供股票市场及外汇市场的分析。

　　John Carter是Trade The Markets, Inc. 的主席，他从1996年起成为全职交易员，至今共拥有22年的交易经验。1999年，John Carter发起 tradethemarkets.com去发布他的交易意见，该网站的读者至今已超过5万人。于2006年1月，John Carter出版了《Mastering the Trade》一书。

　　Mark Mobius博士于1987年出任邓普顿新兴市场基金的总裁，他现任董事总经理兼指挥分布在12个新兴市场设有办事处的分析师。Mark Mobius花了30年时间在世界各地的新兴市场工作，他曾出版《Trading With China, The Investor's Guide to Emerging Markets, Mobius on Emerging Markets》及《Passport to Profits》。

　　Marc Faber 博士于1990年创立Marc Faber Limited，并充当投资顾问和基金经理。他每月出版《The Gloom Boom & Doom Report》为投资者找出不同的投资机会。Marc Faber 出版的《Tomorrow's Gold--Asia's Age of Discovery》，不但一度成为亚马逊排行榜的畅销书，更被翻译成日文，中文，韩文，泰文和德文。

　　辜朝明(Richard Koo)是野村总合研究所的主席研究员，负责提供独立的经济和市场分析。在过去的10年，辜朝明被评选为其中一个最可靠的经济学家日本资本和金融市场参与者，他还建议历任首相该如何处理好日本的经济和金融问题。他亦是日本国防部的国防战略研究会议中唯一的非日本成员。辜朝明曾于2008年出版《The Holy Grail of Macroeconomics--Lessons from Japan's Great Recession》，并已被翻译成4种不同语言。