交银国际 黄文山 徐麟威

　　受到外围市场大幅下挫的拖累，恒指在周三早盘裂口低开近400点，后于20300至20400点范围反复偏软。但我们认为，这次股市意外调整的理由显得有些牵强。表面上看，美股借口欧洲债务危机的深化创出3个多月来最大单日跌幅，说是因为西班牙可能步希腊后尘，令部分资金撤离欧洲流向美国避险，推高美元和美国国债；同时，国际商品市场受压。

　　实际上，西班牙的问题市场早已心知肚明，在希腊债务问题成为热点议题的时候，投资者早已看到西班牙、葡萄牙等国暴露的风险，而这次再以这个借口炒作未免显得有些旧事重提。另外，美国近来公布的一系列经济数据都不错，企业业绩也普遍较好，美国经济的基本面应该是在稳步复苏，美股的调整就更多是出于技术上以及心理上的因素。

　　我们担心的问题是：美股的调整也许才刚刚开始，或者空头气氛将弥漫整个5月，之后我们不难预料到市场又会有新的借口，比如担忧美联储会提前收紧货币政策、甚至将欧洲债务危机鼓吹得更大，西班牙、葡萄牙甚至英国，欧洲有几个国家不是债台高筑？任由其说！从某种程度上讲，港股受美股影响将显得较为压抑，但内地A股却有机会成为刺激港股靠稳甚至向上的重要因素。

　　再谈谈欧洲方面，近两天，美国和欧洲股市又一次弥漫着恐慌情绪，希腊获欧盟和IMF在5月初采取拯救措施后，投资者又担心欧盟需扩充其财政救助方案至其他受债务缠身的欧洲国家，包括葡萄牙和西班牙。此外，有投资者预期希腊政府没有能力实行财政救助方案所列出的严格条件，市场新的忧虑令欧元兑美元下跌至12个月以来的最低位。自希腊于去年11月初爆出信贷危机后，欧元兑美元的汇率已蒸发逾11%；希腊政府债券价格持续下跌，2年期的国债息率升至13.81%，而西班牙和葡萄牙的国债亦见同样的遭遇。

　　我们未能以常理解释这个现象。评级机构标普在4月份最后一个星期下调希腊债券评级至“垃圾级”，触发了欧盟和IMF确认启动拯救方案。然而，在此关键时刻，市场表现却相对平静；现在希腊获得财政支持，允诺在未来两至三年内应不会出现债务违约，但奇怪的是，全球股市却在过去两天大泻。

　　我们尝试从“阴谋论”的角度解释这个情况：众多对冲基金及交易商持有大量欧元的空仓，他们利用投资者的恐惧心理蓄意推低市场，借以从中获利。我们并不知道股市底部在哪里，也无法预测股市何时见底，但我们可以观察到股市见底的信号——当市场最为恐慌、人人不顾股价抛售股份、连最看好股市的分析员也转为看淡的时候，便是股市见底的时候了。