⊙申万研究所市场研究总监 桂浩明

　　○编辑 陈剑立

　　●尽管银行股的估值并不高，甚至可以说是非常低的，但事实上，近期银行股连同大盘一起连续下跌，其中的一个重要原因，恐怕与银行股集中出台再融资消息是分不开的

　　●在弱势市场中，股票再融资以后通常都会贴权，这就不可避免地会拉动大盘交易重心的下移。特别是对于大盘股来说，这种作用是很明显的。因此，市场现在对再融资所表现出来的恐惧心态，是基于现实状况的一种客观反映

　　●如何在再融资与市场弱势中间寻求新的平衡，同时注意采取措施提振股市，增强其内在的上行动力，也许是最为迫切的。而这，显然不是单纯推一个股指期货就能够解决问题的，需要有更大的动作

　　⊙申万研究所市场研究总监 桂浩明

　　○编辑 陈剑立

　　刚跨入“虎年”，有人就很惊讶地发现，一股新的扩容大潮已汹涌而至：上市银行的再融资开始了。本周，不但有招商银行公布10配3的配股方案，还有华夏银行决定拟发行44亿元次级债。先前，中国银行公布了将以可转债的形式筹资400亿元的计划，而日前有关交通银行准备通过增发A+H股融资250亿元的传闻，在媒体上也被反复报道。面对这些如此密集，又规模巨大的再融资消息，股市显然是被打懵了。于是乎，卖出银行股成为很多人自觉与不自觉的选择。而权重巨大的银行股遭此抛压，大盘下跌也就不可避免了。

　　银行股低迷

　　与巨大再融资有关

　　应该讲，现在银行股的估值并不高，甚至可以说是非常低的。即便考虑到未来可能会存在一些不确定因素，但是只要宏观上经济能够继续保持8%以上的增长，那么理论上说持有银行股的风险是不大的。事实上，这一点现在也为绝大多数买方与卖方的分析师所认同。然而，尽管如此，在银行股的再融资消息集中出台后，这些银行股，连同股市大盘，都一起下跌。有人说这是非理性的，也许这样讲也不是没有一点道理。但是人们注意到，在上周末香港股市出现大跌，其中的一个诱发因素就是传闻交通银行将进行A股与H股的增发。而且，最近一段时间来，银行类上市公司中H股相对于A股溢价的情况已经越来越少，即便还有溢价的，幅度也越来越小。显然，在被认为是成熟市场的香港，现在中资银行股也不那么被看好。而这其中的一个重要原因，恐怕也是与其存在巨大的再融资要求分不开的。

　　市场对再融资的恐惧

　　是客观反映

　　诚然，中资银行现在正处于快速发展阶段，业务规模的迅速扩大，需要它不断补充资本金。据测算，现在一般银行每过3年左右，就要进行一次再融资。对于这种依靠不断向股东伸手以获取发展动力的模式，市场上一直是有看法的。但是基于目前的实际情况，恐怕一时也改变不了。反观资本市场，当它处于强势格局，并且具有强烈的内在扩张冲动时，包括银行股的再融资，都是受到欢迎的，因为这个时候市场的主题就是尽快地做大，外围资金的不断流入，也使得股票(特别是优质的股票)具有相对稀缺的特征。但是，一旦市场处于弱势，不再具有内在的扩张意愿，同时资金供应也很有限的时候，这种再融资就不可能得到认同了，人们对它的反感，甚至会超过IPO。这里的原因也不复杂。毕竟IPO是在一级市场进行，一般投资者可以不参加。而且现在新股上市对同类老股票的价格影响也不大。虽然高密度发行会分流二级市场的一部分资金，但是对于整个大盘来说，冲击是相对有限的。可是再融资就不一样了，它在二级市场进行，对于持有相关股票的老股东来说，参与再融资意味着要追加投资，不参与则是股权被稀释。在总量资金不足的情况下，这些都会给投资者带来不利的影响。问题还在于，在弱势市场中，股票再融资以后通常都会贴权，这就不可避免地会拉动大盘交易重心的下移。特别是对于大盘股来说，这种作用是很明显的。因此，市场现在对再融资所表现出来的恐惧心态，并非投资理念不成熟，而是基于现实状况的一种客观反映。

　　寻求新平衡点需要更大动作

　　现实问题是，再融资，特别是银行股的再融资是难以回避的，而市场的弱势也是很客观的。这实际上是在考验有关各方面的智慧。显然，无视市场实际，强行推行再融资，只能得到两败俱伤的结果，导致市场更为严重的低迷。反过来，完全拒绝再融资不但是不现实的，而且也会影响到上市公司未来效益的提高。看来，如何在这中间寻求平衡，同时注意采取措施提振股市，增强其内在的上行动力，也许是最为迫切的。而这，显然不是单纯推一个股指期货就能够解决问题的，需要有更大的动作。

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