发债最划算

　　21世纪经济报道记者 朱宝

　　中石油(00857.HK)不发新股了，这让市场多少松了口气。

　　5月6日，中石油发言人毛泽锋对外电称，中石油目前财务状况良好，没有发行H股和A股的计划。接下来的问题是，在今年1500亿总融资需求当中，剩余1000亿从哪里来？

　　6日，中石油在给股东的2008年年度股东大会文件(以下简称“文件”)中表示，今年将发行累计不超过(含)1000亿元的债务融资工具，具体方式包括：短期融资券、中期票据、公司债券、资产证券化产品、资产支持票据在内的人民币或外币债务融资工具。这一计划，需要在5月12日将举行的股东大会上通过。

　　中石油称，这次发行可向股东配售，但具体是否配售以及配售比例等，将由董事会视情况而定。发行期最长不超过15年，可以是单一期限品种，也可以是多种期限品种组合。

　　“自由现金流趋紧，”中石油并不讳言，该公司表示，受税费增加、投资规模扩大影响，中石油自由现金流大幅下降，2008年自由现金流为-449.1亿元，比上年同期减少786.9亿元，相比之下，有息债务则突破千亿，至1255.9亿元。经测算，中石油2009年需融资1500亿元，以满足正常的生产经营活动。

　　1000亿融资完全合理？

　　可以给中石油的资金需求算一笔账。

　　7日，交银国际石油行业分析师贺炜做了一个计算：中石油2009年全年预计资本性开支2321亿元，2008年净利润约1144亿元，若除去45%、约500亿元的分红，余额近700亿元；再加上100亿元的资本性开支折旧回拨(以每年资本性开支1500亿元、15年折旧计，每年回拨100亿)，共800亿元，加上一季度近200亿元的净利润，一共1000亿。如果中石油有高资本性支出项目不能中止，那么融资1000亿是完全合理的。

　　“融资1000亿元，除了花在资本性开支外，也可能花在一些潜在的项目收购上，或者偿还部份高息银行借款或其他债务，调整债务结构。或者，中石油也有可能为向母公司收购资产准备资金。”建银国际研究能源的分析师接受本报记者采访时称。

　　中石油的负担一直不轻。去年实现石油特别收益金852.9 亿元，相比上年的446.6 亿元，大幅增加了406.3 亿元，这是导致中石油去年净利润大幅下降的主要原因。成品油消费税方面，由于提高了消费税率，若按去年销量测算，2009 年需缴纳842 亿元，同比增加710 亿元，相应增加增值税及附加204 亿元。此外还有减值准备248亿元。

　　“一季度末，中石油的现金及现金等价物余额796.5亿元。成品油消费税不会影响到中石油的现金流，而相反，由于中石油是消费税的中间环节，消费者缴纳的税费在到达税务部门之前，这笔钱反倒可以在很短的时间内补充周转现金流。”贺炜说。

　　贺炜表示，像中石油这样能提供稳定的现金流、收益完全有保证的优质上市企业，无论通过银行融资、股票融资还是发行票据融资，都将获得较高的信用评级，而中石油发行1000亿人民币或外币债券，与中石油的股东权益、总资产等相比并不大，很正常。

　　资产负债表压力不大

　　发行1000亿元融资工具，会对其资产负债表造成怎样的影响？融资财务费用的增加是否会给中石油造成压力？

　　“根据去年年报，中石油的资产负债率为29.05%。截止到今年一季度，中石油的资产负债率略微攀升至29.89%。可以说资产负债率很合理，资本实力强健。中石油发债1000亿，若按4%-6%的年利率、15年长债计算，平均下来，每年增加的财务费用仅在50亿元左右。这对于一个每年净利润近1200亿元的公司来说，根本算不上什么问题。”贺炜称。

　　他认为，发债对中石油来说是个较优的选择。“如果发行股票，耗时较长，对二级市场冲击较大，且将导致国家股权稀释。另外，中石油本身资本实力较雄厚，盈利能力较强，千亿元人民币的债务对其不构成过度的负担。选择发债，财务费用远少于通过银行融资。目前内地发债环境较好，通过发债，既可以改善现金流状况，也可以改善财务结构。”

　　至于是选择外币发债还是人民币发债更优，贺炜说，如果考虑未来美元的贬值预期，发美元债不错，待今后人民币升值，还款时兑换成美元比较划算。另外，发美元债利率从目前市场来看，略低于人民币债。

　　上述建银国际分析师则表示，如果中石油发债融资是为偿还部分银行较高息的短期贷款，或用作一般营运资金及母公司资产收购，发人民币债与美元债意义都差不多，只是发人民币债，手续更简单。但如果发债的目的之一是为潜在海外收购筹款，发美元债就会比较有利，因为海外收购多用美元结算。

　　实际上，在今年1月13日与3月19日，中石油已分别发行150亿元的中期票据，期限三年，年利率分别为2.70%与2.28%，4月份还首次在国内银行间市场发行了10亿美元的非金融机构外币债，据称今年还将发行20亿美元境内外币债。