谁决定中石油股价

　　财华社主编罗绮萍

　　今天一定要写中国石油天然气(0857-HK)(600857-CN)，因为我等了七年半，才看到这家主要国企在A股市场上市，因为中石油很可能成为全球最大市值的上市公司，因为中石油今天的股价，很可能是七年半前招股价的39倍。

　　笔者现时身在上海，会到上海交易所采访中石油的挂牌仪式，但很可能和大批内地、香港以外国记者一样，被拒诸门外。执笔之时，中石油公关仍然说公司“希望低调”，所以只邀请了五家内地主要媒体采访A股市场仪式及采访董事长蒋洁敏。一众聚集在上海的同行，这几天正部署今天如何闯关，采访这宗影响中国证券市场历史的重大事件。

　　七年半前中石油以低价(有人说是贱价)1.28港元在香港及美国发H股及存托

证券(ADR)，其中一个理由便是要向国际取经，学习国际大集团的公司治理及增加透明度，但从这次安排来看，这七年半的学费交得?了，笔者从来未听闻那一家国际大公司，上市仪式会“不欢迎”媒体采访。

　　中石油的A股已经卖了个满堂红，内地证券分析师估计今日会升至30-50元人民币，较招股价16.7元高出80-199%。媒体到场采访，显然是来“赠庆”，居然也被拒绝，日后“?景”的采访，记者不知会遇上甚么障碍。

　　回想中石油2000年4月在香港发行H股及在美国发行存托证券(ADR)时，国际投资者对於

中国经济长期高速增长没有信心，对於国企改革抱有质疑，加上中石油母公司中石油集团在苏丹的石油投资，被指为支持独裁政权，违反美国对苏丹的经济制裁，有美国议员更要求禁止中石油在美国上市。

　　事件后来平息，中石油最终仍能在美国上市，但定价已被压低，每股只为1.28港元，而且反应一般，上市后股价长期低迷，直至“股神”巴菲特在2003年开始持续买入，股价才有显著增长，巴菲特的平均购入成本也只是1.67元，其后中石油以实际业绩证明其实力，逐步建立“基金爱股”的地位，股价才升上9元左右的水平。这段期间显然是外国机构投资者控制中石油股价。

　　中石油上市之初，已被质疑何以不上A股，不过当年内地投资者没有视中石油为“金奶牛”，反而担心超级大盘一出，市场未能承受，其他A股股价会走低。中国证监会也担心大额的IPO会令供应太多，拖垮股市，完全停止A股IPO。即使其后恢复A股发行，但对这只超级蓝筹仍慎重处理，令中石油回归A股市场，一拖七年半，到今天内地投资者才可以买卖中国最大石油公司的

股票。

　　难怪内地读者经常写信来骂境外投资者“捡了便宜卖乖”，因为中国石油行业属垄断性行业，中石油上市之前重组，只把盈利能力最强部分上市，盈利较少以至“企业办社会”部分(即宿舍、学校、医院之类)，全部留在母公司，所以中石油年年赚大钱，H股投资者除了受惠股价增长外，还享有大额股息分红，中石油的息率曾达9厘以上，境外投资者财息兼收，内地纳税人只能临渊羡鱼，无网可结。

　　内地人没有巴菲特的投资智慧，即使有，也没有巴菲特的境外投资者身分，即使内地人同样在2003年看到中石油的投资价值，也不能以约1.67元的平均价买入中石油。

　　部分内地人只能用不规范的手法，把资金调到香港开户，跟著巴菲特后面买入中石油，随著这批人愈来愈多，他们不再重视基本面，而是会看重中石油将上A股，A股市盈率会较高，A、H股不应有这么大的差价，所以H股股价便宜，这种集体单向动力，把中石油这头大象愈拉愈快，H股股价逐步炒高，这段期间中石油的股价已部分受到内地市场主导。

　　如果中石油是第一只回归A股市场的H股，反应未必像现时那么热烈。A股市场是心理市，现时已经很少投资者担心这种大型集资活动会吸光市场资本，连串IPO首日挂牌股价狂飙事件，令人们只担心买不到，而不会担心买得贵，以往对中石油回归的种种忧虑，已经抛到九霄云外。

　　但这种情况随时又会逆转。今天看到内地媒体报道，内地的分析师大部分已将中石油的最高目标价定在40元左右，已较少再估计是50元了，显然大家对近期的牛市已有戎心。

　　国际投资者在这样非理性的市场中已经没有定价权，巴菲特沽售中石油之后，也追悔沽得太早；有些外资大行索性比A股散户更不讲理、更疯狂，例如瑞银证券将中国神华目标价调升至101元；市场却又跟著这些不理性报告走，令不合理的股价变得更不合理。

　　现在是A股散户还是外资大行决定中石油的股价？答案是大家都没有话语权，现时A股市场的亢奋来自非理性因素，大家的估计只是估计。国际大行有较成熟的盈利预测模式及精密计算工具，但分析师对国情了解不足；内地分析师较懂国情，但缺乏研究这种大盘股的技术及经验。

　　盲人骑瞎马，夜半临深池，说来说去，只有一点是肯定的：现时形势很危险。