宝龙 （1238 HK） 市场中的落后者
1H17 业绩回顾。2017 年上半年，公司收入及纯利分别增加 22.6%至 76.31 亿元（人民币‧下同）及 35.3%至 14.9 亿元。收入的增加主要由确认均价增加 27.2%而令来自物业销售营业额上升 20.0%所带动，毛利率轻微下跌 0.9 个百分点至36.2%，但仍较同业为优。受惠于税率的减少、少数股东权益及永续债的支出下降，2017 年上半年纯利增加 35.3%至 14.9 亿元。
‘1+6+N’的发展模式。宝龙采取‘以上海为中心，深耕长三角’的发展策略，并实施‘1+6+N’的方式推进，1 是代表上海，6 是苏州、杭州、南京、宁波、厦门及福州，N 是其他城市，公司会在‘1+6’的城市持有投资物业。2017 年上半年，宝龙购入 6 块共 89 万平方米的土地，用在购买土地的使费相当于销售金额的 40%，公司在 2017 年的销售目标为 200 亿元，即表示在2017 年的购买土地的费用达 80 亿元。于 2017 年 6 月，不计算已落成投资物业的土地储备为 1，124 万平方米，其中 75%为供销售物业，余下的 25%为发展中的投资物业。
2017 年 1-8 月的销售金额增加 20%。2017 年 1-8 月，合同销售金额及面积分别增加 20.3%至 121 亿元及 1.9%至 87 万平方米，公司要继续努力去完成全年的 200 亿元销售目标。在 2017 下半年，宝龙计划推出 211 万平方米的物业供销售，其中 133 万平方米的物业为新推货量，总可销售货值料为 290 亿元。已预售仍待入账的物业金额为 100 亿元，其中的 65-70%可在 2017 下半年入账，盈利可观性高。
2020 年经常收入料达 30 亿元。宝龙目前在管理及经营 32 个商场，出租面积为 258 万平方米，平均出租率为 88%。2017 上半年，租金及物业管理费用共增加 38.2%至 8.51 亿元，在 2017 下半年，另外三个在上海、淮安及阜阳的商场将会开始营业，为投资物业组合增加 15.7 万平方米的面积。其他收入（主要为酒店）在 2017 上半年上升 51.3%至 2.37 亿元，于 2017 年 6 月，共有 13 间酒店共 3，009 个房间在营运中，在 2017 下半年，宝龙将会新开 4 间酒店，可提供 730 个客房。
投资于长三角。宝龙的土地储备集中在长三角，位于上海、杭州及宁波的土地储备分别占总数的 15.0%、12.8%及 7.2%。目前估值相等于 6.2 倍的 2017 年市盈率，虽然股价由年初至今上升了 79%，但我们相信其估值仍较同业便宜。
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责任编辑：李双双
