国泰君安国际:美高梅中国 美高梅路氹拟于4季度开业

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　　国泰君安（香港）*公司报告：美高梅中国（02282 HK）：美高梅路氹拟于2017年4季度开业，维持“收集”

　　美高梅中国的2017年2季度调整后的EBITDA高于彭博一致预期4.4%且符合我们预期。调整后EBITDA利润率同比下降了0.3个百分点（环比下降了2.3个百分点）至29.1%。由于目前公司仅在澳门半岛有美高梅澳门这一处物业，自2016年3季度起公司就在持续丢失市场份额，因为澳门赌客正在迁移至路氹的新物业。

　　预计美高梅路氹将于4季度开业，将专注于中场和高端中场，不设贵宾中介业务，至少在初期是这样。美高梅路氹最初将瞄准公司已经拥有强大客户群并且呈增长态势的中场和高端中场群体。往后，随着市场环境好转，公司将择机增加贵宾中介业务。

　　我们预期2017-2019年经调整后EBITDA为44亿、66亿和75亿港币，分别增长-1.0%、47.9%和13.5%。我们预期公司在2017年 3季度的净收入增速将会低于澳门行业水平，因为公司的市场份额还在不断流失至新开物业永利皇宫和巴黎人。但是自2017年4季度开始，尤其是在2018年，我们预期公司的收入增速将会大幅提高，因为届时新开业的美高梅路氹会让公司在澳门的布局规模实现翻倍。

　　我们维持公司原目标价19.00港元以及“收集”的投资评级。我们新的目标价分别相当于15.3倍动态（未来4个季度）经调整后EV/EBITDA，以及22.9倍动态市盈率，并且对我们运用折现现金流方法得出的每股估值23.58港元有19.4%的折让。