舜宇光学科技*02382*布局最全面的手机光学龙头，引领行业升级节奏
业内布局最为全面的手机光学器件龙头。公司业务范围涵盖镜头、模组、光学仪器等多个领域，掌握从光学设计、镜头制造、模组封装和光学系统集成等多个环节的核心技术和生产工艺，业内布局最为全面。公司近年来受益于智能手机的强劲需求，近5年净利润复合增速高达30.3%。根据我们的测算，2016年公司手机摄像模组和镜头的市占率分别为14.6%/12.0%，分列全球第一及第二，且产品定位中高端，是当之无愧的光学器件龙头。
双摄+全面屏快速普及，手机光学器件升级不止。摄像已成为消费者最看重的手机功能之一，当前最大的趋势是双摄像头的普及。双摄不仅使核心部件镜头的需求量翻倍，同时因封装难度加大，也令模组的价值大幅提升一倍以上。全面屏的普及也对镜头和模组的微型化要求更高。除此之外，手机镜头的大光圈、大广角等高端化升级也不断推进，手机光学市场快速扩容。我们预计2017-2018年行业增速可达约25%。因行业集中度低，龙头供应商能够通过市场整合获得更大的增长潜力。
专注提升光学核心竞争力，引领行业升级节奏。公司手机镜头业务紧追行业第一大立光，2017H1千万像素以上高端产品已占43%，F1.65大光圈镜头实现量产，差距不断缩小。模组业务巩固龙头地位，开发出MOB/MOC等先进工艺，适应全面屏的尺寸要求。并不断推出双摄、大光圈、高像素以及潜望变焦等多种高端模组产品，引领行业升级节奏，ASP与毛利率保持业内最高水平。年内公司产能由45kk扩大至60kk，未来出货量还将大幅上升。
积极探索光学产业未来，开拓车载镜头、3Dsense蓝海。ADAS技术进入快速普及，车载镜头市场有望实现爆发，公司车载镜头出货量长期保持第一。iPhoneX的发布推动3Dsense技术从概念走向应用，成为未来光学器件主要新增长点。公司早已有多款3D硬件实现量产，并对上游算法进行了深度探索，未来有望借助3Dsense实现从零件供应商向智能光学系统方案解决商的飞跃。
投资建议：我们预测公司2017-2019EPS分别为2.40/3.87/5.42元，对应当前股价PE分别为43.2/26.8/19.1倍。目标价146.0港元，相比现价124.0港元有17.7%的升幅，首次给予增持评级。
风险提示：双摄渗透进度不达预期，摄像模组市场低价竞争。
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责任编辑：李双双
