国泰君安国际：石药集团 2017年下半年保持强劲

热点栏目

资金流向 千股千评 个股诊断 最新评级 模拟交易

客户端

　　国泰君安（香港）*公司报告：石药集团 （01093 HK）：增长势头有望于2017财年下半年保持强劲，下调评级至“收集”以反映目前股价水平

　　2017财年上半年业绩符合预期：石药集团录得收入/股东净利港币7，202百万元/1，313百万元，同比增长17.2%/27.1%。毛利率同比上涨7.9个百分点至57.3%，主要是1）创新药收入贡献增加（创新药占总收入的百分比同比上升4.0个百分点至40.9%）、2）维生素C原料药业务的强劲复苏以及3）普药产品组合结构的优化所致。受到不断上升的销售费用率（同比增长4.8个百分点至25.8%）以及研发费用率（同比增长1.4个百分点至4.5%）的拖累，经营利润率/净利率仅同比增长2.0/1.4个百分点至23.3%/18.2%。

　　增长势头有望于2017财年下半年继续保持，考虑到：1）受益于省级医保目录增补和新标的执行以及持续强化的销售推广，创新药销售额预计将继续激增；2）正在复苏的原料药业务再次衰退的几率较小，因为公司有一定数目的定价定量的长期合约以及丰富的产品组合作为对冲风险的工具；以及3）创新药贡献率的持续上升以及普药产品组合结构的继续优化预计将持续改善公司的盈利率。微调2017/2018/2019财年每股净利至0.458/ 0.591/0.717港币。

　　上调目标价至13.74港币，对应30.0倍/23.2倍2017财年/2018财年的市盈率。目标价相当于7.7%的上涨空间，因此我们下调投资评级至“收集”以反映目前股价水平。