国泰君安国际:北控水务 经营现金流持续改善维持买入

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　　国泰君安（香港）*公司报告：北控水务（00371 HK）：经营现金流持续改善，维持“买入”

　　北控水务（00371 HK） 2017年上半年营业收入同比增16.2%至91.26亿元（港元，下同）。 净利润同比增21.6%至19.14亿元。业绩与预期一致。毛利率下降0.9个百分点至33.5%。合资和联营企业的利润同比分别显著提高了268.3%和764.8%，至4.05和2.10亿元。总设计处理能力同比净增2，483，150吨/日，至每日29，651，194吨/日。

　　在平均处理量和平均合同费率增长的推动下，污水和再生水处理业务的收入于2017年上半年同比增长20.7%。供水业务收入同比增长40.3%，归功于新产能的释放以及补偿性的收入确认。综合治理项目收入同比增60.5%，主要由于内蒙古项目的开工建设。然而，BOT建设收入同比下降了18.5%。预计污水和再生水处理分部、供水分部和建造分部在2016-2019年的复合增长率分别为23.0%、22.7%和24.0%。

　　2017 年至2019年的每股盈利预测分别为0.458港元、0.558港元及 0.678港元。我们认为，综合治理项目建设业务以及技术服务和水环境治理机械销售业务的收入会保持高增长，同时随着更多的污水处理和供水项目投入运营，经营性现金流量会继续提升。略微调高目标价至7.70港元，对应 16.8/13.8/11.4倍 2017/2018/2019 年预期市盈率。维持“买入”评级。