国泰君安国际:新秀丽 2017年上半年业绩符合预期

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　　国泰君安（香港）*公司报告：新秀丽（01910）：2017年上半年业绩符合预期，“收集”

　　2017年上半年业绩符合预期。收入同比增长31.1%至1，586百万美元，主要由于Tumi的加入而带动。剔除由Tumi带来的18.7%的收入贡献后，固定汇率收入同比增长7.5%。净利润同比上涨1.2%至83.4百万美元，主要由于毛利率改善，但被上涨的运营费用及财务费用所部分抵消。市场推广费用同比大幅上涨51.0%，主要由于公司加强广告宣传活动，尤其在Tumi品牌和电商业务方面。

　　分别调整2017-2019年每股盈利预测-5.8%、-1.5%和3.6%，至0.182美元、0.226美元和0.273美元。我们预期整体毛利率有所改善，主要由于公司和Tumi的成本协同效应，以及来自直接面向消费者渠道的收入占比增加。然而，我们预期广告宣传费用、分销费用和财务费用在2017年和2018年仍维持高位，这将部分抵消更高的毛利率所带来的好处。

　　提升目标价至34.50港元但下调至“收集”评级。尽管短期内净利润会被高昂的经营费用所削弱，但我们预期看到更多来自于市场推广活动和直接面向消费者渠道扩张所带来的长期利益。新的目标价分别相当于24.4倍，19.5倍和16.2倍2017年、2018年和2019年市盈率。公司的股价已经反映了一部分正面展望，因此我们下调至“收集”评级。