国泰君安:安踏体育2017年上半年业绩超预期

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　　国泰君安（香港）*公司报告：安踏体育 （02020 HK）： 2017年上半年业绩超预期，重申“收集”

　　2017年上半年业绩好于预期。2017年上半年收入同比上涨19.2%至人民币73亿元。FILA录得了同比超过50%的强劲增长，并贡献了总收入的接近30%。整体毛利率同比提升2.7个百分点至50.6%。净利同比增长28.5%至人民币15亿元，主要由于毛利率的增加，但被更高的经营费用所部分抵消。中期股息为每股0.41港元，相当于66.3%的派息比率。

　　分别上调2017-2019年净利润预测6.6%、6.9%和8.3%，基于更高的收入及毛利率预测。我们分别上调2017-2019毛利率预测1.4个百分点、1.1个百分点和0.5个百分点至50.5%、50.8%和51.1%，基于FILA和电商业务占比更高。我们预期广告宣传费用比率在2017-2019年要低于我们此前的预测，基于管理层给出的新的10%-12%的指引。

　　上调目标价至33.00港元并维持“收集”。尽管公司业务规模已经很大，安踏仍然维持了强劲的增长动能，并且我们相信安踏采取的“核心聚焦+多品牌+多渠道”战略可以使公司在接下来几年继续快速增长。新目标价分别相当于23.4倍、20.5倍和17.3倍2017年、2018年和2019年市盈率。风险：1） 中国体育用品行业增速放缓；2） 电商业务板块的激烈竞争；3） 由于FILA和迪桑特零售店快速扩张而引起的运营风险。