阿特斯太阳能 Q2 出货量超指引，Q3 毛利率预计承压
投资要点
二季度环比改善源于一次性拨回，业绩同比下降。公司 2017 年二季度共实现营业收入 692 百万美元，同比下降 14.1%，环比上升 2.3%；实现归属股东净利润 38 百万美元， 同比下降 5.4%，环比扭亏为盈；实现季度 EPS 为 0.66 美元。公司 2 季度综合毛利率为 24.2%，但若刨除两笔一次性 AD/CVD 拨回，业务毛利率为 15.9%，环比上升 2.4 个百 分点，同比下降 1.3 个百分点。公司营业收入超出此前指引，主要是由于组件出货量超 预期，环比上升主要是由于出货量增加，而同比下降主要是由于组件价格下降幅度较 大，部分被组件出货量增加所抵消；经营净利润和净利润环比大幅度扭亏主要是由于 两笔一次性的 AD/CVD 拨回。
Q2组件出货量超指引，预计 Q3 出货平稳，毛利率承压。受益于国内二季度抢装，公 司组件出货量超出此前管理层指引（1，530-1，580MW），达到 1，745MW，其中对外出货 量（确认销售收入）为 1，638MW。公司预计 Q3 出货量在 1，500-1，700MW 之间，其中 包括大约 86MW 用于自身项目开发。组件价格方面，进入 2017 年以来，单晶价格持续 坚挺，直至 6 月才开始出现降价，而多晶组件价格在二季度基本持平并与 6 月份开始 持续上扬，因此我们预计公司组件销售价格 3 季度预计平均高于 2 季度；但由于上游 多晶硅、硅片等价格持续上涨且涨幅较大，组件企业三季度的毛利率预计将承受压力。
持续各条生产线扩充产能。公司预计今年年末将硅铸锭产能从目前 400MW 提升至 1，100MW，将硅片产能从目前 2GW 提升至 4GW，将电池片产能从目前 4，490MW 提升 至 4，700MW，将组件产能从目前 6，970MW 提升至 7，190MW。
我们的观点：阿特斯太阳能（CSIQ.US）是全球领先的光伏组件制造企业，且在全球具 有大量光伏电站资源，受益于中国和印度光伏市场的持续增长，公司组件出货量持续 提升，但组件销售毛利率持续走低，且三季度预计继续承压。根据市场一致预期，公 司 2017 年预测 EPS 每股 0.51 美元，目前 P/E 约为 33 倍，建议投资者一般关注。
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责任编辑：李双双
