新东方
平衡发展战略，提升盈利质量
投资要点
我们的观点：公司 2017 财年学习网点数及学生数较往年均有大幅增长，利用率也得 到提升，营业收入增长大幅提速，K-12 课后辅导业务是公司未来业绩增长的主要驱动 力。我们预计 2018-2020 财年收入分别为 22.3、27.7 和 34.4 亿美元，分别同比增长 23.7%、24.3%和 24.4%，净利润为 3.53、4.61 和 6.01 亿美元，分别同比增长 28.6%、 30.5%和 30.6%。我们维持公司“增持”评级，给予公司 106 美元的目标价，对应 2018-2020 财年 PE 分别为 47 倍、36 倍、28 倍，相对当前股价有 30.7%的上升空间。
持续发展传统业务：公司采取了一些措施来提高传统业务的增长。一是抓住低龄化留 学机会：借鉴在 K-12 少儿培训的经验，利用 O2O 模式获取年轻客户，延长服务线并 提供更标准化的服务。二是对校长设定招生指标：公司在校长的 KPI 中加入了针对留 学考试培训的入学人数增长的目标。预计 2018 财年出国留学培训业务收入增速在 15% 以上。留学咨询的收入贡献为 8%，同比增速约 20%。新东方是市场占有率最高的留 学咨询提供商，但 10%的市场份额仍有提升空间。
2018 财年业绩指引：公司预计 K-12 未来能够维持或进一步提高增速。有关研究机构 预测 K-12 市场规模约为 600 到 700 亿美元，但是分散度高。新东方仅占到市场总体 的 1%左右，排位第一。同时，K-12 教育市场缺乏竞争对手，公司在全国 60 余城市设 有学习中心，除了好未来在 30 个城市有网点外，缺乏全国规模的竞争对手。在 2018 财年收入增速上，K-12 业务将增长 40%以上， 出国考试培训将增长 15%，留学咨询将 增长 20%。此外，国内考试培训预计增速 5%至 10%，成人英语培训仅占收入 2%，未 来会继续下降并将向线上转移。综合来看，2018 财年公司收入增速以人民币计算预计 为 30%，以美元计算预计为 25%。
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责任编辑：李双双
