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　　前三季度业绩大幅缩水，低于预期

　　公司前三季度录得收入219.89亿元，同比增长11.79%，归属于上市公司股东净利润下滑38.36%至7.12亿元，基本每股收益0.53元，业绩表现低于市场预期。其中，第三季度的费用率同比上涨4.56个百分点至22.05%，归属于上市公司股东净利润同比下降78.34%至1.02亿元，盈利水平大幅下滑，净利率仅为1.96%，同比下降5.27个百分点。

　　受龙头价格战影响，空调增速放缓

　　在空调行业表现低迷、龙头企业主导价格战的背景下，公司作为二线品牌，销量面临一定的压力。根据产业在线的数据显示，公司第三季度的空调销量增速仅为0.92%，较上半年10.75%的增速明显放缓；同时伴随空调销售淡季的来临，料下半年的空调表现难有起色。但从全年来看，因公司上半年的空调表现超预期，大幅领跑行业，全年仍可维持较快增长。

　　冰箱出口强势，总体销售平稳

　　前三季度，冰箱行业受内销市场需求不旺影响，总销量同比下滑9%至4905万台。公司作为冰箱行业的龙头企业，在内销不景气的背景下，销量下降1%，降幅较小；外销表现尤为出色，同比增长35%，令总销量同比增长8%至684万台，整体增速保持稳定，预计全年也可实现较为平稳的增长。

　　维持推荐评级，目标价8.22港元

　　我们预计今年公司空调和冰箱的营收仍能维持较为稳定的增长，而销售渠道的逐步完善、技术和产品结构的持续升级、以及规模效应的逐步显现也将有助于公司盈利能力的回升。因公司前三季度的业绩表现低于预期，我们下调2014-2016年EPS至0.70元、0.94元和1.13元，给予15年7倍估值水平，对应港股目标价8.22港元，有19.30%的上升空间，维持推荐评级。

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