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　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价19港元，较现价有7.22%的潜在上升空间：我们预计公司14-15年 EPS分别为0.85和0.96。现在股价对应14，15年 P/E 为16.54 和 14.6，我们对公司采用分部估值法，给予目标价19港元。我们看好公司的手游业务在中短期内的爆发力，以及公司潜在的教育事业业务，我们对公司首次覆盖，给予“增持”评级。 

　　以合理价格出售 91无线，获取巨额现金，同时慷慨分红。公司以创纪录的19 亿美金的价格向百度[微博]出售了占股 57.41%的子公司 91 无线 100%股权。公司将获得10.6亿美元现金，同时公司宣布派发每股7.77港元的特别股息。 

　　平稳增长的端游业务。公司表示不会再着力于大型 PC 端游戏，但是仍然有 1-2 款游戏在研发中，有望于明年推出。公司未来会维持对现有核心游戏每年1-2款资料片的更新，以期维持ACU和ARPU 的稳定和增长。我们认为，在行业逐渐成熟，增长机会趋缓的情况下，公司的战略是正确的。我们预计公司未来三年端游业务营收增长分别为：7.83%，8.83%和5.72% 

　　全面转向自研手游，手游业务贡献实质性营收可期。在出售了91 之后，公司的移动互联网战略转向自研的手游业务。公司一直以来就是一家研发型的公司，而出售了的91助手平台亦会支持公司自研手游的发展，公司也明确表示会寻找手游行业相关的并购机会。公司运营着 12款手游，4 季度仍然有望推出 4 款手游，公司未来每年会推出 3-5 款新手游。我们预计公司14， 15年手游营收分别为1.87亿和2.88亿元，占营收分别为15.9%和21.62% 

　　公司正在培育和布局教育事业。尽管公司并没有透露关于教育事业具体的战略和规划，但是我们认为，公司会涉及线下传统教育和线上在线教育，并侧重于在线教育。我们认为公司最大的优势在于互联网基因，公司有成功的平台开发经验(PC 端 17173 平台，移动端 91 平台)，能够很好的利用现有资源和经验去开发和挖掘在线教育行业的机会。 

　　风险提示：公司手游业务推进进度低于预期，手游产品成功率低于预期，手游市场整体下修风险

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