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　　市场走势及评论

　　港股昨日持续走弱，恒指最后收报19,798点，跌81点；国指收报9,544点，跌130点。成交额只有393亿港元。中国铝业(2600.HK)上半年亏损近33亿人民币，拖累股价跌4%，是表现最差的蓝筹股；其次是国寿(2628.HK)，股价杀跌3.5%，亦拖累其它内险股表现。中石化(386.HK)上半年虽然少赚40%，但投资者憧憬该公司最坏时间已过，股价冲高超过3%。苹果公司与三星(微博)的侵权诉讼在美国胜官司，苹果概念股瑞声科技(2018.HK)冲高7.2%，创上市新高。

　　市场聚焦Jackson Hole 短线留意地产股

　　回顾过去三星期，恒指持续于20,000点水平整固，从周线图上看，10周、20周及50周移动平均线汇聚一起(约19,600点)，反映中短期市况陷于胶着。展望本周，港股业绩期亦接近尾声，且投资者观望美国联储局主席伯南克将于本周五(31日)在Jackson Hole年会上的讲话，在此之前，我们预计港股表现将继续走弱，交投仍然不多。

　　在策略部署上，短线可留意本港地产股，因为我们认为即使联储局没有在9月推出第三轮量化宽松措施(QE3)，但在12月的议息会议上推出QE3的机会仍然很高。此外，我们预期联储局或进一步延长超低利率政策，亦将有利本港楼市的平稳发展。另一方面，新任行政长官梁振英无意打压楼市，早前公布白表人士可免补地价购买二手居屋，反使本港楼市气氛回暖。

　　九仓上半年盈利创新高 内地售楼已达标

　　在本港地产股当中，九仓(4.HK)上半年业绩胜预期。扣除物业重估及特殊项目收益后，九仓今年上半年核心盈利按年升49%，达至54亿港元之历史新高，主要是受惠到期内中国物业发展入账项目增加，以及中港两地的物业投资表现理想所带动。

　　截至本月中，九仓在内地的销售额已达到今年初定下的基本目标100亿人民币，管理层表示将会争取全年销售额可维持去年127亿人民币水平，甚至130亿人民币。

　　此外，九仓于今年6月斥资51亿港元入股绿城中国(3900.HK)，占后者权益25%；倘悉数行使可换股债券，持股量将进一步增加至35%，成为绿城中国的最大单一股东。我们认为透过入股绿城中国可使到九仓在中国的土地储备大幅增加50%至1,800万平方米，借此加快该公司在内地业务的发展。

　　本港租金收入稳健 亦受惠自由行扩容

　　九仓于本港的两大收租物业─海港城及时代广场，为公司提供稳定的现金流及盈利贡献，上半年该两项物业已占整体营业资产50%及营业盈利44%。短期可以受惠到内地放宽来港自由行安排，或将带动本港的零售业回复畅旺，令该公司在提升租金水平上更具有议价空间。根据市场综合预测，今年预测市盈率为14.8倍，预测市账率0.68倍，预测股息率2.5厘。

　　我们较看好A股相关交易所买卖基金(ETF)，主要由于A股现在的估值处于历史低位，上证综合指数今年预测市盈率只有9.3倍，过份反映内地经济增长放缓的忧虑。此外，中央持续放宽货币政策，以及推出一系列的财政措施，将会有助内地经济增长步伐下半年加快，从而释除市场对中国经济“硬着陆”的疑虑。

　　继华夏沪深三百指数ETF(83188.HK)之后，最近再有两只以人民币合资格境外机构投资者(RQFII)形式发行的A股ETF在港上市，分别昨日上市的易方达中证100A股指数ETF(83100.HK)，以及今日上市的南方富时中国A50 ETF(82822.HK)。

　　A股实物ETF 无额外交易对手风险

　　以上三者同样是投资于A股的实物ETF，但是有别于其它合成ETF，如安硕A50中国(2823.HK)及标智沪深300(2827.HK)等，因为它们无需承受额外的交易对手风险，而且总开支比率亦较合成ETF略低，基金价格与每单位资产净值折让较小。然而，以上三者所追踪的指数各有不同，当中我们认为追踪沪深三百指数的华夏沪深三百指数ETF较切合现在市况，因为该基金投资分散度较高，有助于分散不同行业所面对的个别风险，尤其金融类别的比重只有38%，低于易方达中证100A股指数ETF的50%及南方富时中国A50 ETF的62%，因此受到内银股表现拖累的影响较小。