市场走势及评论

　　市场忧虑中国经济放缓，拖累港股连续第四日下跌。恒指收报20,856点，跌31点；国指表现续弱，收报10,776点，跌94点；成交额微降至612亿港元。恒指跌幅相对温和，主要是中移动(941.HK)支撑大市，该股收市升2.3%。报道指361度(1361.HK)冬季订货会反应冷淡，股价急泻9.5%；但同业特步(1368.HK)因去年业绩理想，纯利按年升19%，并且增加派息，刺激股价急升9.1%。瑞年(2010.HK)去年纯利增长57%，股价逆市升5.3%。巨腾(3336.HK)去年纯利仅倒退23%，且末期息维持每股8港仙，股价急升23%。

　　技术上，恒指续站于50天及250天线水平之上，而且跌势略为喘定，不过指数仍处10天与20天线之下，反映短期弱势还未得以扭转；倘若失守50天线(约20,750点)，料将进一步下试本月初低位20,500点水平。国指仍低收于前浪底10,933点之下，显示短期调整的趋势持续，或先行下试10,500点水平。

　　达芙妮(210.HK)受惠低收入居民购买力上升。

　　内地催谷消费撑起经济，消费股前景继续看好。女装鞋生产商达芙妮去年纯利(扣除2010年之认股权证公允值亏损)按年上升39%至9.3亿港元，主要受到营业额增长及毛利率扩阔带动。

　　中低端女装鞋市场增长潜力高

　　收购富珍60%股权，品牌渐趋多元化

　　未来两年盈利增长料达19%，估值较同业低

　　达芙妮主攻中低端女装鞋业务，近九成收入来自核心品牌“达芙妮”及“鞋柜”，而6,165个的销售点中，逾半位于四至六线城市，在低端市场具知名度及领导地位，可受惠低收入居民购买力不断提升。去年同店销售增速达21%，高于同业平均水平。虽然管理层将今年同店销售增长目标下调至12%，但据了解，首两个月的销售仍然强劲。

　　早年公司收购富珍国际60%股权，间接取得AEE、ALDO等品牌，扩阔产品组合。公司凭借出色的营运效率，去年毛利率增长2.3个百分点至61.9%。管理层透露今年将举行促销活动及调升产品售价，以求兼顾销售增长及毛利率。

　　综合市场预测，达芙妮2011-13年每股盈利年复合增长率为19%，今年市盈率不足15倍，较龙头百丽(1880.HK)低25%。

　　和电香港(215.HK)经营数据理想，ARPU上升趋势持续，估值较同业落后。

　　派息比率升至七成半，往绩股息率接近5厘

　　ARPU按年升11%至244港元，且下半年较上半年高

　　今年预测市盈率13倍，远较同业为低

　　和电香港(215.HK)去年纯利创新高，达10.2亿港元，按年升35%，符合市场预期。另一方面，管理层亦兑现派息比率七成半之承诺，全年每股共派0.159港元，往绩股息率接近5厘，对于业务稳定性高的电讯股而言，属相当吸引。公司去年整体经营状况理想，受惠智能手机及数据服务日益普及，3G客户人数急增27%至261万名，占整体客户比例提高10个百分点至74%，带动其流动通讯客户之每月平均消费(ARPU)按年升11%至244港元，而更重要的是该数字亦较去年上半年之238港元为高，反映ARPU上升趋势仍能持续。

　　我们预期公司未来的业绩增长主要来自重整旗下无线电频谱，以及推出新一代4G服务，令整体竞争力提升。根据市场综合预测，今年预测市盈率仅13倍，较同业数码通(315.HK)及香港电讯(6823.HK)分别17倍及24倍为低，估值相对吸引。该股昨日出现回吐，但技术上仍处于中期上升轨之上。

　　大成生化(809.HK)去年业绩胜预期，前景仍乐观。

　　去年纯利创13.1亿港元新高，较市场预期高6.5%

　　原材料成本压力纾缓，产品需求随内地生活水平上升

　　将增加产能，并推出新产品，以满足市场需求

　　大成生化去年纯利亦创出新高，按年激增近三倍至13.1亿港元，较市场预期的12.3亿港元略高。业绩强劲主要受惠产品需求大涨、平均售价及销量显著增长，且远高过成本升幅，令整体毛利率按年提高6.5个百分点至23.3%。正如我们早前指出，集团以下游业务为主(占营业额逾70%)，一方面原料材价格能受惠内地通胀回落，另一方面作为动物饲料添加剂等氨基酸产品需求，亦可受惠内地居民生活水平提升，以及城市化步伐加快所支持。此外，集团计划进一步提升氨基酸年产能33%至80万公吨，并推出利润率较高的赖氨酸新产品，以满足不同动物饲料市场及客户的需求，因此前景仍属乐观。根据市场综合预测，今年预测市盈率仅5倍，较长期平均折让37%。

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