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　　本周金融市场和政治舞台表演主角是，高盛前主管格雷格•史密斯(Greg Smith)；香港的唐英年和梁振英；重庆的薄熙来。上周，史密斯在《纽约时报》上撰文谴责高盛，使他成了这个星球上最著名的前高盛衍生产品推销员。史密斯称，在他就职高盛的12年时间里，他的同事的道德和品行出现严重下滑，以至他再也无法忍受。史密斯的文章让几乎所有人大跌眼镜。《华盛顿邮报》专栏作家威廉•科汉(William D. Cohan)3月17日写道：“为什么会这样，格雷格？你对你工作十年以上的这家公司并没有进行全面地了解，而你兴高采烈地将一张又一张的奖金支票带回家。高盛在其143年的历史上，一直麻烦不断，但它总能一一化险为夷——主要是因为它选择将自己的利益置于客户的利益之上。史密斯揭露的内容，其实任何人都能挖掘到，它就深藏在美国证券交易委员会和法庭的纪录中。如果史密斯在跨入高盛门槛前，能利用他在斯坦福大学学到的知识去调查一番高盛的本质，他就不会像现在这样悲痛。”

　　在香港，我们目睹了香港行政长官候选人的电视辩论。在梁振英承诺缩小贫富差距后，他继续保持着在民意测验上的领先位置。他的对手唐英年的民望下跌，后者承认知道在没有规划许可情况下，在他妻子所拥有的一处房产中修建了一个地下室。

　　去年10月，唐英年承认自己有过外遇，并表示他的妻子已经原谅了他。温家宝总理3月14日表示，“香港一定能够选出一个为多数港人所拥护的特区行政长官”，在此背景下，香港舆论开始权衡这场选举。我谈了这么多政治话题，并不是说我是那个政治家的粉丝，但政治事件和政治家是历史和市场的组成部分。

　　回到市场方面，本周股票市场继续上涨，标准普尔500指数周五自2008年6月5日以来首次突破1400点大关。现在的标准普尔500指数与2007年9月创下的最高纪录1565点还相差11.5%。但其他市场处于回调中，其中黄金价格和G10国家政府债券价格严重下跌，美元汇率走强。这让人提出疑问，是否资产再膨胀的过程已经结束并将导致股票和债券的价格下跌。我认为答案是否定的，人们抛售黄金和债券，仅因为人们对经济增长下行风险的担忧下降，本周公布的美国联邦公开市场委员会(FOMC)的声明证明了这点。FOMC声明中包含的观点与我之前有关美国增长前景和量化宽松政策的观点不谋而合。

　　但很明显，市场突然意识到，美联储正在暗示没有推出量化宽松政策的必要，这推升了世界各国的债券收益率并使收益率曲线变得陡峭。黄金价格下跌严重，一些投资者一直持有黄金，用其对冲量化宽松政策导致的通胀风险。有趣的是，华尔街一些经济学家上周反而将美国2012年第一季度的经济增长预测从2%下调至1.5%。但从去年年底至现在，市场对美国第一季度经济增长的预测一直非常稳定，普遍是2%。因此，这些预测的真实信息是美国经济增长稳定，下行风险降低。这就是推动风险市场上升的主要原因。

　　政策方面，FOMC的声明显得较上月几乎没有变化——对投资者的主要信息是，目前宽松的货币政策至少将维持18-24个月。尽管如此，FOMC承认，全球金融市场的紧张状况有所缓和及企业的资本开支略有改善。总之，这些事态发展足以保证美联储对经济增长的前景描述从“温和”(modest)转为“稳健”(moderate)。

　　此外，美联储对19家大型银行的压力测试圆满结束。这次测试增强了美国大银行的信心，并证实了美国银行体系的强大实力。美联储通过对测试结果进行分析，确定这19家大型银行即使在最严重的情形下，并实施了目前提出的向股东返还资本的计划，其一级核心资本充足率平均将达到6.2%(远高于5%的目标)。测试结果将使这19家大型银行中的15家的返还资本计划得到批准，而JP摩根股价一周内上升了8.7%。

　　展望未来，各国央行联合行动提供了充足的流动性支持，从而减少了银行业短期风险，但结构性的宏观经济挑战依然存在。在短期内损害财富的风险不存在的情况下，我认为我们正对资产组合结构进行重新更偏向新兴市场的分配。正如我在之前所讨论的，可能结束牛市的因素是什么？ ---如果油价短期内飙升至140美元/桶以上，或者如果债券收益率飙升至过3.5%以上。

　　近期这些情况都不会发生。面对以色列总理本雅明•内塔尼亚胡近乎好战的言论，世界石油价格几乎没有变化。至于债券方面，美联储承诺将目前的零利率政策延长至2014年，将对债券收益率形成打压。

　　因此，股市的微型“融涨”(melt-up)可能会持续一段时间。这样一个温和的前景受几个宏观经济背景支撑，包括--- 1)美国经济改善，证据是私营部门支出增长变得更为强劲，零售销售上升和收入向上修正； 2)欧洲的宽松货币政策；3)日本央行干预汇市使日元贬值，这是事实上是一种量化宽松政策。

　　从基本面上来说，根据摩根士丹利数据，摩根士丹利亚洲区除日本指数(MSCI APxJ)和全球新兴市场指数(MSCI EM )

　　中分别有68%和66%的公司已报告2011年第四季度业绩，但盈利与市场普遍预期分别相差5%和7%。我认为盈利不及预期主要是由于利润率下降，因为MSCI EM和MSCI APxJ公司的营收分别超过市场普遍预期的3%和2%。总的来说，我仍然维持对目前股市 “持有”和“看涨”的立场，它具有市场“甜蜜点”(sweet spot)的最好特点：适度的经济增长，较低的通货膨胀率，宽松的经济政策，投资不足的散户和机构投资者。