余华莘，DWS大中华基金经理，本文仅代表个人观点，与公司无关

　　十一届全国人大五次会议将在3月5日召开。在不确定性仍然主导着全球经济和政治环境，以及中国国内经济增长仍然放缓的条件下，今年的全国人大会议将带给我们怎样的期待？我认为，此次会议有三项议程应该备受投资者关注：1)温家宝总理的政府工作报告将阐述2012的关键经济指标和详细的工作部署；2)财务部部长2012年财政预算报告；3)温家宝总理和其他高层决策者所举行的新闻发布会。

　　具体说来，市场最关注的是：1)2012年的主要经济指标：2012年国内生产总值(GDP)增长目标可能下调至7.5%，同时保持消费者物价指数(CPI)同比增长4%左右，为资源价格改革和工资快速增长留下空间；2)经济增长政策：确保经济软着陆以及经济增长和社会发展的稳定可能是今年工作的重中之重。在国务院副总理李克强最近发表的一篇文章中，他强调了速度、结构和价格/通货膨胀作为今年经济政策的主要调控目标。李克强副总理在文章中还讨论了要加强以下几个领域：城市化、区域均衡发展和服务业的发展；

　　3)货币政策：中国人民银行初步预计2012年广义货币供应量(M2)同比增长14%左右，比 2011年的13.6%略有提高。为了确保流动性的平衡增长，宽松的货币政策需要未来再有数次下调存款准备金率。然而，基准利率的下调似乎直到CPI的增速放缓到3%以下才会出现；4)财政政策：2012年预算赤字可能为9000亿元，为当年GDP的1.7%(2011年为5190亿元，为当年GDP的1.1%)。中国强大的财政状况——2011年财政收入占GDP的比例达到22%，为26年来的最高水平；财政性存款接近3万亿元——使中国的决策者能够在减税和财政支出上采取更大胆的行动；5)房地产政策收紧：现行的房地产政策不太可能被取消或有所松动，这对中国的经济增长构成下行压力。最近一些地方政府放松房地产政策的措施被叫停，表明中央政府坚持对房地产的调控政策；6)LGFV(地方政府融资机制)债务：地方债务很大一部分将在未来几年内到期。在总计10.7万亿元的地方债务中，有37.8%将于2014年底到期(1.8亿元的地方债务将于今年到期)。最新的迹象表明，最终的解决办法将是全国性试点地方政府发行债券和将银行贷款展期；

　　7)改革政策：改革的关键领域包括资源价格、收入分配、放松投资管制和金融市场自由化，以维持中国经济的增长。然而，这些改革的进展一直缓慢。

　　展望未来，为了在今年的换届前保持经济平稳增长，以及中国政府显然决心使经济能长期持续增长，短期内将不会看到中国政府推出任何过于激进的宽松政策。因此，对于今年2月商业银行新增贷款人民币可能在6500亿左右，我并不感到惊讶。这里要注意的是，国库券利率(Treasury Bill Rate)与A股市场之间传统上的相关性这次可能不会发生作用，因为： 1)国库券利率的下降可能不会持续，因商业银行贷款的增长可能促进私人资金市场的需求和打压私人借贷的利率；2)由于住房价格和CPI下行，中国经济增长的长期趋势可能是“L型”，而不会是“V型”。此外，由于房地产投资持续下降趋势以及春节后库存补充工作已几乎完成，房地产下游产品的需求依然疲软；3)2009年的超级宽松/刺激措施要有几年的消化时间，中长期的资本成本仍然维持上行趋势，这意味着全面紧缩的政策环境将持续相当长的时间。

　　因此，企业盈利和个股选择有可能成为未来几个季度能否获得alpha收益的主要因素。随着中国经济增长放缓可能拖累去年企业的盈利，中国各企业2011年的盈利可能好坏不一。现在市场普遍预测中国企业去年的每股盈利增长(EPSG)平均为12%，低于一年前的32.2%，也是过去十年来第二低的增长率。这与工业企业去年24.4%的盈利增长类似，相比之下工业企业2010年的盈利增长为53.6%。市场的普遍共识是，下行风险有限，但各行业之间不平衡。一般说来，上游和垄断行业盈利情况要好于下游和竞争性行业。由于中国经济增长放缓和政策不确定，2012年中国企业盈利增长将面临进一步的压力。今年对中国企业盈利增长面临的关键挑战包括：成本上升(油价和商品价格)和需求疲软，但美国经济超预期的增长对中国企业盈利增长可能是一个出乎意料的利好因素。

　　我期待市场将看到企业盈利增长预测将进一步向下修正。如上所述，布伦特(Brent)原油期货价格最近触及每桶125美元的高位，几乎回到去年春季创下的最高价位。同时，Brent-WTI原油价差已扩大到10美元以上，超过去年的水平。工业、原材料和房地产等行业向来受油价的影响最大，而消费品、公用事业、电信和能源等行业受油价的影响最小。

　　最后估值方面，截至二月底。MSCI中国指数所对应的2012年预期市盈率为9.8倍，2012年每股收益预期增幅则为12.4%；沪深300指数对应的2012年预期市 盈率为10.7倍，2012年每股收益预期增幅则为20.9%；恒生指数所对应的2012年预期市盈率为10.9倍，2012年每股收益预期增幅则为 22.0%；MSCI亚太区除日本指数(MXASJ)所对应的2012年预期市盈率为11.9倍，2012年每股收益预期增幅则为9.7%。