统计局上周公布了11年12月统计数据。11年12月CPI同比升4.1%， 升幅略高于由彭博财经统计的4.0%的市场预期。具体来看，城市与农村的CPI均上涨了4.1%。同时，食品与非食品类别分别上涨9.1%及1.9%。12月份全国居民消费价格指数环比上升0.3%，高于11月的-0.2%。11年全年CPI合计同比升5.4%。我们相信今年通胀压力应会持续缓和，因此我们仍然相信大多数消费股可受益于温和的通胀环境。

　　11年12月，社会消费品零售总额为人民币17，740亿元，同比升18.1%，较彭博财经统计的市场预期值高0.9个百分点。具体来看，城市与农村区域分别升18.2%及17.8%。限额以上企业零售额同比增长23.2%。进一步看，家具类同比涨幅最快，达到39.2%。金银珠宝类的零售额同比涨幅为35.6%， 较11月份数字大幅上升19.4个百分点，我们认为主要原因除了金价在12月内持续下跌之外，销售额的上涨也包含了节假日的因素，黄金珠宝的消费量因圣诞节以及接下来的春节而在12月份有所放大。随着今年CPI下降的预期，以及消费者指数的继续回落，我们相信零售增长在短时期内应仍会保持平淡，但增速料会在12年一季度后上升。

　　通胀改善的预期利好于消费行业。对我们覆盖的百货公司而言，在录得了平淡的10月及11月销售之后，12月份销售反弹，恢复至与第三季度大体持平的水平。我们注意到12月份的打折促销活动的力度较平时大，所以此月的经营利润率应会略低于11年前三季度的水平，我们将检讨盈利预测。城市居民收入增长继续保持较平稳势头，我们相信百货公司的消费需求仍会由此受到支撑。我们维持对行业跑赢大市的评级。对超市子行业而言，猪肉及部分食品价格继续下跌，对行业及抑制通胀起利好作用，维持对行业跑赢大市的评级。

　　国泰君安研究部  许智程