钱杰

　　在刚刚过去的2011年，港股市场惨淡收官，恒生指数跌幅达两成。展望2012年，接受中国证券报采访的多家海外投行和基金人士都认为香港今年的经济增长前景不容乐观，受欧美经济低迷影响，经济高度依赖外需的香港经济增速或遭“腰斩”；但对于香港股市，大多数投资界(微博)人士却并不感到悲观，他们认为，由于目前港股估值已过度反应悲观预期，超卖严重，2012年港股将迎来反弹市，反弹空间可能在20%-30%。

　　经济增速或降至2%

　　香港经济一向对外依存度高，欧债危机令香港备感寒意。香港政府统计处发布的最新统计数据显示，香港11月份出口货值的升幅已由10月份的11.5%骤降至2%。

　　香港总商会的调查显示，香港商界对2012年本港经济前景普遍表示悲观。有63.9%的受访公司认为2012年香港经济增长为2%至4%，另有 17.9%的公司认为经济增长会低于2%。香港总商会首席经济师欧大卫预计，受出口贸易拖累，2012年本港经济增长将降至为2%。

　　香港特区行政长官曾荫权日前在接受媒体采访时表示，受欧债危机影响，2012年香港的经济增长可能跌至2%以内，显著低于2011年5%的目标。曾荫权还表示对短期全球经济的增长前景感到悲观，他强调说，欧洲的经济困境将影响到香港的出口贸易、制造、金融及保险等多个行业，他预计香港可能要面对长达几个季度的困难时期。

　　摩根士丹利香港经济师任永欣也将香港2012年的GDP增速由4%调低至2%，远低于市场预期的4.5%。其主要论据也是由于发达国家经济放缓，摩根士丹利将2012年全球经济增长预测由3.8%调低至3.5%，并指出香港出口将遭遇重击。任永欣将香港2012年商品出口增速由原来估计的 9.9%下调至4.9%。此外，由于股市和楼市下跌，香港居民财富缩水，也会造成私人消费减缓。

　　渣打银行(微博)发布报告称，2012年全球经济前景具有高度不确定性，香港作为小型的开放经济体难以独善其身，预计本地生产总值(GDP)增速将由 2011年的5%放缓至2.9%。该报告称，尽管香港目前没有陷入技术性经济衰退，但香港经济尚未摆脱困境，如果美国经济增长依然低迷但仍为正增长、欧洲经济衰退程度不大且中国内地实现软着陆的话，预计经季节性因素调整后，2011年第四季度和2012年第一季度香港GDP环比会小幅下滑。渣打银行预计，外部需求转弱，香港的出口会出现显著下跌，2012年上半年将跌至全年低位，全年平均将下跌10%，相比之下内需仍然维持强劲。

　　即使是最为乐观的高盛研究团队，对于2012年香港GDP增速的预测也只有3.6%。高盛亚太区首席经济学家迈克·布坎农表示，“香港经济对外部环境高度敏感，根据我们的测算，全球经济增速1%的变动会带来香港经济增速1%-1.5%的变化，我们预计2012年香港的GDP增速为3.6%，低于 5%的趋势水平。”

　　港股反弹概率大

　　不过，对于2012年香港股市的走势，大部分投行人士和基金经理则并不悲观。德盛安联旗下研富资产管理执行董事兼高级基金经理钟秀霞认为，目前香港股市的估值已经很便宜，关键问题在于市场信心，投资者都在等待外围回稳。“香港股市的PB(市帐率)仅1.2倍，比2008年金融海啸时还低，已经差不多反映了外围的风险因素。”她认为，欧债危机对港股的冲击将陆续淡化，只要欧债危机稳定下来，随着内地政府陆续放松货币政策，港股将迎来回升空间。

　　高盛研究团队也看多2012年港股行情。中国首席策略分析师朱悦认为，港股过去几个月的大跌已经过度反应了欧债危机和内地经济增速放缓的负面因素，目前港股估值已接近十年低位，底部已经确认，“即便未来欧债情况进一步恶化，股市也很难再跌到去年10月份的水平以下。”她预计香港股市未来3个月会相对平稳，而6个月内则有望出现单位数的升幅，全年则有20%以上的上升空间。

　　朱悦认为，内地政策放松将带来企业盈利上升和估值上升。“我们预计到2012年底，MSCI中国指数和恒生国企指数将分别达到66.1和 12100点，比去年有30%上行空间。”她预计，2012年MSCI中国指数的企业盈利有望增长8%，而估值水平也有望从目前的8.3倍上升到9.5 倍。“我们的预测中并未反应可能的全球或中国的结构性问题缓解带来的估值重估，这些可能的重估将带来额外的上升空间。”

　　瑞信私人银行亚太区研究主管范卓云表示，由于政策放松且受内需带动，预计恒生指数12个月内有望达到23500点，恒生中国指数升至12000点。行业方面，瑞信建议投资者持有现金流充足、资产负债状况稳健和盈利能见度高的高息股票，包括中石化、中银香港、中石油等周期性股票，以及百丽、康师傅等受惠于内需增长的零售股份，但对航运和船业公司等出口相关股份持谨慎态度。

　　在港股市场纵横20多年的ING投资管理高级投资经理梁健辉则认为，明年企业盈利会有8%的增长，但受欧债危机拖累，2012年港股波动会很大，预计恒指将在16200点至24000点之间波动，相当于2012年预测PE8倍至12倍。他预计，随着内地通胀回落和货币政策持续放松，资金将会陆续回流中国和亚洲市场。

　　当然，多位香港投资界人士也指出，2012年港股难以迎来大牛市，反弹市概率较大。瑞银财富管理研究部亚太区主席浦永灏指出，“明年只是反弹市，不会是大牛市，因此，策略上不要买入后一直持有，以3至6个月中短线为佳。”

　　高盛研究团队认为，2012年港股的回报将集中于上半年实现，因为届时中国政策的转变将最为明显，建议高配石油、零售、酒店、耐用消费品、金融保险、医疗保健等板块，低配有色金属、交通运输等全球周期性股。