中信证券国际董事 林一鸣

　　国家统计局将于明天公布11月份内地消费者物价指数(CPI)，估计该CPI数据对股市的影响，该算今年最重要。这次CPI重要的原因，是因为可能给大家带出一些贴士，货币紧缩政策是否有机会出现拐点转向。

　　内地通胀自从于去年11月升逾5.1%，就一直屡创新高，港股亦于同年11月8日，升至24,988点后掉头回落，成为今次牛市的最高点。这种CPI上升而令股市下跌的关系，是因为政府在看见通胀高企，就打出愈来愈重的组合拳，当中包括各种货币政策招数，例如加息和上调存款准备金率(存备率)，以收回市场的流动性；各地亦有控制物价上涨的措施出台，例如价格干预及市场监管等。这些措施对股市都是偏向负面的。

　　不过总理温家宝曾经说过，今年难以达到政府工作报告之中，将CPI涨幅压至4%的目标，但认为5%以下还是可以的。所以市场早有共识，若CPI能够站于5%之下，宏调措施可望得到宽松。所以当看见CPI跌至4.9%或以下，就可能是放松货币政策之时。

　　由于年尾因素的关系，所以物价就算横行不动，11月CPI同比涨幅亦会大幅下跌，目前市场上估计，主要在4.2至4.5%的范围之中。所以明天公布的CPI数据，如果较这个范围要低，将会是一个很大的利好消息，若跌穿4%，更代表可进一步下调存备率；但若结果在4.5%以上，就不是一个太好的消息。

　　从目前的数据显示，情况仍是乐观的。根据统计局公布的50个城市食品价格数据显示，11月份以来农产品价格继续回落，尤其是猪肉和鸡蛋价格降幅最为显著，只有牛羊肉和部分蔬菜价格上升，所以上月食品价格环比应该下跌；至于非食品价格，同比涨幅也较上月小得多。商务部监测数据亦同样显示，除部分蔬菜因季节性价格上升之外，肉类价格持续回落，鸡蛋价格在两个月的降幅，更加达5%。

　　上月底中国人民银行宣布从本月5日起，下调存备率0.5个百分点，释放出近4,000亿元人民币的资金。对于央行下调存备率，市场早在预期之内，不过差不多全部人都预测在公布11月份CPI数据之后，今次时间上确实有点意外。不过只要CPI持续下滑的话，估计未来存备率将继续下调，新增信贷额度亦会大幅提升。

　　不过大家有一点要注意，就是货币紧缩政策出现拐点转向之后，可能也只是慢慢放松，并不代表全面急速转向。再者，虽然CPI有机会低于5%，但中国面临的通胀压力仍然较大，农历年前后的消费旺季中，CPI可能出现小幅反弹，所以下调利率将会是较远的事。