中信证券国际董事 林一鸣

　　中央政府将会在下月9日公布11月份的CPI数据，以及在下月12日公布今月新增贷款额；这是两个非常重要的数据，将会显示货币政策调控的方向。

　　根据中信证券内地研究部的估计，预测今月的CPI会降至4.6%，由于去年底至今年初物价的基数较高，明年上半年CPI料再下降；至于新增贷款，11月将升至6,500至7,000亿元人民币，12月亦会维持接近数字，明年全年新增贷款，料增至8万亿元人民币。

　　在12月初公布的CPI数据，会较以前来得重要，因为一年一度的中央经济工作会议，将于12月召开，而通胀将会影响经济工作会议的方向。在过去的日子中，政府为了应付物价上涨过快及抑制市场资金过剩，一共十二次调升存款准备金率至21.5%的历史新高，弄得虽然内地经济表现令人满意，很多国企业绩亦漂亮非常，但A股及港股却在过去两年跑输大市，因为内地不停地推出调控的政策，大力抽走市场的流动资金，结果在“乾塘”的情况下，A股及港股年初时未能跟随外围上升，但下半年跌的时候就插得更快。

　　由于内地调控政策的推出，主要是针对CPI而来的，所以只要内地的通胀率下跌，A股就有机会重拾升轨。

　　由于去年底物价的基数较高，所以未来物价就算不怎么下降，CPI数字上应该是会下跌的；但这已符合中央的目标，通胀初步遏制趋势也算得到肯定。预期通胀在短期内应该不用担忧，近期肉类、禽蛋等价格环比下降，粮食、油价格持平，蔬菜价格小幅上涨；而食品价格走势，将继续减缓CPI压力，未来需要关注的，反而是输入性通胀的压力。估计货币政策微调基调确立后，相关细则有望陆续出台，11月底新增贷款总量，相信可以印证放松的趋势。

　　近期市场上有一个常见的名词叫做“预调微调”，这是人民银行在发表第三季度中国货币政策执行报告时，指出会适时适度进行“预调微调”，即是“慢慢地、小心地放水喉”，把握好政策的力度和节奏。在人行的报告提出，在一系列政策措施综合作用下，中国物价过快上涨的势头得到初步遏制，政策效果逐步显现，但未来物价走势仍有不确定性，物价稳定的基础还不牢固；所以一次过大力放松是“No Way”的，必须要继续实施稳健的货币政策，但同时亦注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，以巩固经济平稳较快发展的良好势头，保持物价总水准基本稳定，加强系统性风险防范。报告亦同时提到国际金融危机的深层次影响，将于未来继续显现，而内地经济发展也面临不少新情况、世界经济形势依然复杂多变，所以“预调微调”是较“大调”要安全得多。

　　12月市场的重点，除了在欧猪事件之外，应该是中央经济工作会议的召开，估计明年的政策的主线，将会继续“调结构、稳增长、控物价”的方向，在经济增速下降的预期下，预期宏观政策将出现放松。