查看最新行情

　　国元证券(香港)研究部

　　港股10月快速反弹：

　　截止10月31日，恒生指数收于19864.87点，月度快速上涨12.9%。恒指续8月大幅下挫8.49%，9月大幅下跌14.3%后，10月份开始快速反弹，创造09年5月以来最大的单月升幅。10月份欧元区就希腊债务减记、扩大欧洲金融稳定基金、银行注资及加强金融监管等一揽子方案达成一致，大大提振了全球投资者信心以及美国三季度GDP数据出现一年来最快增速加上港股本身处于较低的历史估值水平等是10月份港股快速反弹的主要因素。

　　坚持原有观点，深度危机的可能性较小，中国经济基本面良好：

　　我们仍然认为，虽然希腊等国由于债务危机，经济出现衰退已成现实，但是欧洲整体经济不会因为希腊等小国的债务危机而发生衰退；而美国经济也不可能在短期内发生衰退，这主要是因为这一轮欧美经济复苏的主要动力来自于新兴经济体的需求增加，而目前看到的数据是新兴经济体依旧保持较快增长。而此次由欧共体主权债务引发的危机主要是市场对国家信用和经济衰退的担忧，担心政府再次通过通胀的手段来缓解债务问题从而担心通货膨胀和本币贬值等问题。我们认为在市场不大量被动变卖资产的前提下，爆发深度危机的可能性较小，但是此次危机持续的时间有可能会比较长。中国经济基本面依旧良好。我们维持前期观点，认为中国经济目前处于一个新的经济周期开始的阶段，目前企业的设备投资的意愿都在扩张，而近期我国M2和银行投放货币并没有出现明显下降，因此由此可以判断我国经济可能处于一个新的周期的起点。这个周期到目前已走了三个季度，从全球其他发达国家历史看，这种周期一般会持续二至三年，因此从目前到2013年我国经济仍处于持续扩张的上升周期。

　　港股仍处于低估长期价值投资区：

　　经过10月份的快速上涨，目前恒生指数的市盈率估值从9月份的8倍多上升至目前的9倍左右。根据对香港1970年到目前的市盈率的走势来寻找规律，判断市盈率在10倍以下，属于低估长期价值投资区。根据以上的判断，我们认为在深度危机发生的可能性较小以及中国经济基本面依旧良好的背景下，目前港股仍处于低估长期价值投资区，投资者仍可积极关注。

　　关注低估值板块的估值修复机会以及持续成长行业的投资机会；重点推荐水泥行业和增长强劲的新兴行业；持续推荐低端制造业及房地产行业：

　　根据中国经济未来增长的主线，我们依旧认为，从长远来看，以下行业将会有更大的发展机会，1、传统制造业竞争过程中胜出的企业；2、高端制造业；3、居民消费服务相关行业；4、市场没有预期或预期不足的新兴行业。目前，整个港股处于低估长期价值投资区，而根据国元(香港)所测算的各行业估值情况，目前估值仍处于历史较低水平的行业有装备制造业，估值创新低的行业有地产、建材、化工、汽车、造纸以及新能源，而估值仍处于历史中上水平的有TMT、有色金属与原材料、食品饮料、传统能源以及医药。根据成长+估值的理论，我们本期重点关注低估值板块的估值修复机会，重点推荐水泥行业。目前水泥行业的各大上市公司三季报出来后均大幅超过市场预期，在行业结构持续向好以及供需改善的前提条件下，我们认为目前水泥板块整体的5倍估值是不合理的，因此给予积极推荐；另外可以关注与天然气相关的快速成长的新兴行业，重点推荐天伦燃气和中集安瑞科；最后仍持续推荐制造业、房地产以及居民消费服务相关行业。

　　国家控制水泥的新增产能以及减量淘汰政策使得行业过外产能过剩的趋势有所缓和；而需求增速虽然短期因房产政策和高铁投资放缓影响面临下滑，但城镇化率提高的驱动，区域投资、保障房建设和水泥下乡不断深化使得长期需求依然向好。若国家2012年仍未审批新项目，未来水泥供不应求将是大概率事件。因此我们认为供需关系的改善将推升水泥价格，而行业集中度的逐渐提高将加强定价权及获取转嫁能源成本上涨影响的能力，行业的盈利能力将得到根本改变。因此目前整个板块的低估值是不合理的，可以重点关注。

　　天然气行业作为目前最具价值的清洁能源，在未来20年将迎来快速增长。而与天然气相关的LNG、CNG等行业近年来也将迎来快速增长，因此可以关注高成长的城市燃气运营商以及与之相关的新兴行业。重点推荐天伦燃气和中集安瑞科。

　　虽然目前现金流成为困扰行业发展最大的问题，但是仍有不少现金流较好并且业绩保持快速增长而估值已经非常低的内房公司。另外，中国的房地产行业的盈利模式并没有发生根本变化，未来行业将走向快速整合阶段，而目前很多大型优质的房地产公司的估值已经非常低，在预期每年保持20%-30%的盈利成长预期下，上市公司的PE估值不会持续走低，因此仍可以保持积极关注。重点关注内房股中财务稳健现金流较好的龙头公司。

　　扩大内需是未来中国经济增长的主旋律，因此我们密切关注与居民消费相关行业。只是目前港股上市中与之相关的消费行业的估值相对偏高。因此我们选取标的为长期成长看好，短期估值较好的公司。重点推荐中国利郎和神冠控股。另外，四季度是水泥销售的旺季，目前水泥板块的平均估值在4倍左右，如果水泥价格能够持续保持高位，预计今年水泥公司的业绩都会大幅增长，因此短期可以密切关注估值水平较低的水泥行业。

　　依然长期看好制造业，尤其是低端制造业的龙头。未来制造业的发展，尤其是低端制造业的发展，其行业的集中度会越来越高，而在未来十年中国有可能成为低端制造业龙头公司的聚集地，我们认为目前中国处于08年国家4万亿贷款启动后经济起飞后再回调的阶段，现在私人投资开始慢慢进来（2010年中国的民营投资比重首次超过国有企业达到45.1%），进入的领域大部分集中在制造业，而只有在预期收益比较好的情况下，民营投资才会进来。中国中小企业倒闭是中国发展的必经阶段，被淘汰的中小企业的市场份额会逐步集中到行业龙头企业里，因此我们积极推荐低端制造业的龙头公司。