HKFIE研究部主管 潘玉琪

　　很多投资者在买卖期权时，最常遇到一个问题，就是于极价内的期权成交价格多不理想。而近价的期权虽然因成交较多，问题没有那么严重，但追价的情况仍然比比皆是。而当要交易的是极价内期权的时候，其成交稀疏，合约价格放出市场后，久久未能成盘，情况进退维谷。当好不容易成了盘，却往往只十成其三，真的令人惆怅。

　　但如果投资者学会了合成期权，问题便能迎刃而解(如下表)。从表中所见，合成期权只能改变期权方向，而结构则不能转变，投资者必须紧记此一特点。另外亦有合成期指，原理简单易明，细心研究后不难理解。

　　合成期指
　　认购长仓+认沽短仓＝期指长仓
　　认购短仓+认沽长仓＝期指短仓

　　合成期权长仓
　　认购长仓+期指短仓＝长仓认沽
　　认沽长仓+期指长仓＝长仓认购

　　合成期权短仓
　　认购短仓+期指长仓＝认沽短仓
　　认沽短仓+期指短仓＝认购短仓

　　从实际例子出发，如10月末段因第三势向上，假设买入了18,600认购期权长仓，到结算日前一天，已变成深入价内1,100点，因对后市方向判别没信心，决定平仓获利离场。此时为了避开过大的擘价，及成交偏少此问题。投资者可弃沽出18,600的认购短仓不用，而利用合成期权开出此短仓，即以现价同时开期指短仓及18,600的认沽期权短仓。

　　此两个步骤其实包含不同意义。第一，沽出现价期指。假设现价为19,700，沽出现价期指便将18,600认购期权的1,100点内在值锁住。因逆向期指只能令期权的方向改变，其长仓结构不变。此组合便变成了18,600认沽长仓。意即利用所余时间值博取其下跌的可能性，俗点说是希望食到尽。如价格真的升不了而向下行走，便有额外的收入。但因为是结算日前夕的极价外期权，如非大跌，回报不太可观。

　　其次，开出18,600的认沽期权短仓。于当日下午三时，此极价外的认沽权短仓，其价格为7点，收市时只为4点，因此即使利用最差价格成交，其擘价亦是可接受范围之内。若收市时方向未如理想，大可于收市前开出认沽短仓，将整套组合平仓离场。

　　以上只为简单例子以示应用，若能灵活运用合成期指及期权，对期权操作将大有裨益，投资者不妨细心研究。