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　　HKFIE研究部主管  潘玉琪

　　期指及期权虽皆为衍生工具，但其作用及特性却完全不同。期指简单易明，看好可买入期指，看淡可卖出期指。但反观期权，不但可买可沽，更有长仓及短仓。早前为文所提及的简单四大策略，不赘。想多了解的可参考笔者早前文章，或于坊间找寻入门书籍。

　　怎样能将期权深化，加入策略成分？最佳的出发点，是先从运用的变化及风险开始研究。投资必先知风险，了解潜在回报。例如上月期指下试21,500点该月低位时，估计期指试低位后应会开始回升，目标为22,100点。如估计只为有限的反弹，一个较简单而又可减低风险的策略，便是利用看好跨价期权组合(又称牛跨)。此组合是由两个认购期权组合而成。即由一个较近价的认购期权长仓及一个较远价的认沽期权短仓，好处是能预早算出所需投入的资金。

　　例如于6月17日买入一个361点的21,600等价认购期权，并沽出184点升幅目标位的22,000的远价认购期权。合计投入成本为177点或8,850元，而这亦为最大风险。若方向正确，最大利润为223点或11,150元。

　　于6月24日到达目标位。认购期权长仓可收取576点，而短仓部分则要付出242点，合共334点，扣除成本则可赚取157点或7,850元，回报比率可达88%。反观若只买入目标价的认购期权则需184点。到6月24日到达目标位时，收市价为242点。利润为58点，回报比率为32%。假若走势不幸反其道而行，牛跨的最大损失只为177点，仍会比单买入认购期权为低。

　　那这又是否最佳的组合？投资者必须配合当时市况、时间及波幅等因素考虑。如能于6月23日单买入目标价的认购期权，便能利用82点成本，成功赚取了160点的回报，回报比率为95%。此比牛跨的组合风险更低，而仍有一定的回报，因此投资绝非一本通书看到老。

　　若投资者看淡，估计大市会下跌到达某一目标位，可利用相同原理组合一个看淡的熊跨策略。期权组合变化无穷，因此若能好好利用不同策略，便能将利润有效地提升。