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　　交银国际  裴毅飞

　　意大利“紧缩计划”顺利通过 2011-2012偿债压力不大。周末意大利财政紧缩计划通过表决，有助于缓解市场短期忧虑。中长期来看，预计意大利2011-2014 GDP 不仅维持正增长，且增速将随着出口回升而逐渐恢复；此外，其财政赤字占GDP 比重好于多数欧盟国家，并有望在未来四年逐渐降低。因此，虽然意大利债务总量高达1.8 万亿欧元，但在经济逐渐恢复的基础上，2011-12 年内所需偿还的金额并不足构成违约压力；不会引发系统性风险，从而波及香港市场。此外，随着意大利“财政紧缩”通过表决，意大利债市、CDS 市场的部分做空资金将获利平仓，本周欧洲股市有望录得反弹，对港市压力减小。

　　欧洲政府危机管理能力较差 银行压力测试粉饰太平。7 月16 日银行压力测试仅8 家银行未通过。我们认为，压力测试是为了衡量，在“极端”情况下欧洲银行业面临的系统性风险，而本轮测试的假设情景没有考虑“主权违约情景”（default scenario），难以称得上“极端”。由于只能测试一家银行单独暴露风险时的状况，无法权衡系统性风险，可以说形同虚设。

　　美国政府将避免最坏可能 提升“债务上限”势在必行。7月18日美国将就削减赤字、债务上限进行投票表决。我们认为，债务见顶将带来违约风险和加息预期，对经济复苏造成最坏的影响。即使本轮投票产，两党也将在本月展开艰难的谈判并彼此妥协，从而提升债务上限；从而利好美国股票及债券市场。

　　欧美短期不确定性逐一明朗 7月下旬恒指有望企稳反弹。7月下旬随着美国、欧洲两方面风险因素的进一步明朗，以及美国大型金融及科技企业2季报对美股的提振，港市有望脱离低位盘整格局，企稳反弹；无论对于短线操作还是长线布局来讲，目前21800 点的位置都是建仓时机。