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　　富泰证券

　　2011年5月23日，星期一，恒指半日跌1.73%报22798点 蓝筹股普跌。港股今早大幅低开口顺势走低，截至午盘，恒指报22798.28点，跌401.11点，跌幅为1.73%；国企指数报12661.36点，跌286.58点；红筹指数报4204.73点，跌73.78点，跌幅为1.63%。大市半日成交315.21亿港元。蓝筹股普跌，资源股领跌。

　　46只蓝筹股全线走低，利丰勉强平盘。公用事业股表现强于大市，电能实业、中电控股跌幅小于1%，另外中移动、恒生银行跌幅也不大。资源股结束强势，中煤能源重挫3.37%，领跌蓝筹，中国铝业、中国石油、中国神华跌逾2%。银行股整体跌幅居前，中国人寿、交通银行东亚银行分别跌2.79%、2.63%、2.5%。上周遭遇非法卖空的太平洋实业早盘大幅低开后反弹微张0.82%。

　　消息面上，美债务上限或提高2万亿美元 谈判本周重开；美国4月份汽油销量出现今年以来的首次下降；美国初步决定向中国木地板征收关税；洛阳钼业首季赚2.6亿大减74%至2.67亿元；中国风电5.91亿售附属公司；华润创业首季核心盈利增15% 靠零售业务改善；中芯国际业务增长放缓 第二季收入料减少3%；李嘉诚(专栏)：继续增持长实及和黄 不认购嘉能可；中播控股力拓中美市场 当前已无负债；大成糖业希望牛肉生意增至总业务30%；中国金融国际获张化桥入股 涉资3000万港元 ；张育军：希望今年债市互联互通有实质性进展 ；产业资本频套现 大宗交易平均折价率走高 ；上海4交易所全线启动金融创新；煤炭物流有成本黑洞 "倒煤"利润三方均分 。

　　我们认为，在日本经济重陷衰退，欧洲主权债务危机深化、全球核心通货膨胀压力上升、美国经济低位徘徊以及美联储即将结束第二轮定量宽松政策、加上亚太新兴市场国家面对严峻的通胀也纷纷紧缩银根应对，令市场担忧亚太国家经济增速将放缓。在环球各国收紧银根以及经济增速放缓的背景下，港股当前又缺乏利好因素支持的情况下，本周港股或有望继续维持窄幅整理。

　　周边市场方面，惠誉国际周五宣布，将希腊的长期本外币发行人违约评级由之前的BB+下调至B+，并将此评级放入负面观察名单。经济数据方面，美国劳工部周五公布数据显示，全美有42个州在4月出现了就业人口增长，有39个州失业率有下降，显示广泛的就业市场有逐渐走向强劲的迹象。希腊主权信贷评级遭调降引发了市场对欧元区主权债务危机的新一轮担忧，对黄金价格的上行推动压过了西班牙地区选举前美元汇率的上扬带来的下行走势，金价再度突破每盎司1500美元关键位置。

　　内地A股方面，大盘在持续缩量后或迎来反弹，在经过4月份的下跌后，最近两周的周K线分别收出企稳十字星，表明短线多空在2850点一线取得均衡。未来如果没有新的利空影响，再度大跌可能性小，市场具备企稳基础。同时从技术指标看，随机指标KD仍在低位，有反弹修复要求，而MACD指标绿柱状缩短，红柱状即将冒头，显示短线有技术性反弹机会。

　　港股个股方面，我们建议可以关注受惠于高果糖玉米糖浆替代需求----大成糖业（3889.HK）

　　 长期增长趋势不变

　　未来公司在生产成本高企与健康取向下，公司将受惠于自结晶葡萄糖转移至葡萄糖、麦芽糖糖浆与高果糖玉米糖浆的替代需求。目前先进国际的领导品牌如可口可乐均在美国采用高果糖玉米糖浆，我们认为，中国未来的食品饮料厂商亦将如此，而公司长期增长定将受惠。

　　 拟与新疆内蒙等牛农合作 希望牛肉生意增至总业务30%

　　公司考虑在新疆和内蒙发展养牛业务，希望未来3至5年牛肉零售业务营业额占公司总营业额约30%的水平。现时于大连的种畜场有500多头安格斯牛，今年内会增加逾300头育肥牛，该种畜场今年年底存栏能力目标达到2,000头。此外，买牛的成本约为每头9,000至1万元。在养育牛的过程中，公司通过“青贮池”节约饲养牛的饲料。当前公司的牛肉业务以零售为主，主要供应广州、深圳、上海和北京等地的超市和大型连锁餐饮业。希望未来有70%的牛肉销往超市。行业内部分牛肉产品的毛利可达30%。靠近牛源的地方，以与当地牛农结合的模式发展牛肉业务，其中，以农户养牛为主，约占80%至90%。

　　 上海、锦州增生产线扩产能

　　主业方面，拟于上海和锦州合共新增2条产能分别为6万吨和10万吨的生产线，用于55度高果糖浆业务产能扩建。上海厂区的新增生产线将于今年内投产，锦州厂区的新生产线则将于2012年落成。去年固体糖毛利率达到18%，而液体糖则为约12%，因此将逐渐更多地发展固体糖，以提升毛利率表现。

　　 产品较砂糖仍可提价40%

　　产品价格方面，现时公司产品价格与砂糖价格相比，仍有约30%至40%的提价空间。同时，未来亦会考虑于福建，广州等华南地区布局，中部地区或考虑郑州，因靠近玉米产地。公司早前曾表示，计划今年将玉米提炼厂的产能由60万吨提升至90万吨，今年资本开支为2亿元，至2013年将达到6亿元。

　　 目标价2.00港币，维持"谨慎推荐"评级

　　根据我们的财务模型和测算，预计2011-2013年公司的每股收益将达到0.15、0.18、0.23港币，考虑到消费升级，牛肉业务的发展，糖业务产能扩张，产品价格提升，将整体带动销售增长，给予目标价2.00港币，维持"谨慎推荐"评级。