□本报记者 钱杰 香港报道

　　在17日举办的申银万国2011年投资中国香港年会上，申万研究团队发布了对于中国内地经济和港股市场的最新研判。申万研究宏观经济首席分析师苏畅认为，未来5年投资仍将是经济增长的主要驱动力，十二五期间投资有望年均拉动GDP4.5%的增长，通胀年内将小幅回落，全年CPI在4.5%左右。在港股投资策略上，申万研究预计港股大盘将在8月见底，并开始新一轮牛市，国企指数年末有望上升到16666点，距离现在还有30%的上涨空间，建议超配银行、有色、建筑建材、消费以及通讯设备行业。

　　解决内部失衡仍靠投资

　　“十二五期间投资仍将是经济增长的主要驱动力”，申万研究宏观经济首席分析师苏畅表示，中国经济三十年快速发展的负反应是对内、对外失衡的累积。对内失衡主要表现在收入差距拉大，对外失衡主要表现在庞大的贸易盈余和外汇储备持续快速增长。雷曼危机之后，中国贸易盈余出现了收缩，对外不平衡的局面有所改善，但内部失衡矛盾仍然非常突出。

　　“中国经济内部失衡最突出的表现是在城乡二元结构上，为了缩小城乡差距，仍然需要大力推动城镇化，推动农业劳动力向第二、第三产业的转移，这些调整离不开投资的增长”，苏畅预计，十二五期间投资将年均拉动GDP增长4.5个百分点。按投资领域来看，申万研究预计包括电网、水利在内的基础设施、保障性住房、居住、医疗保健、交通通信、文教娱乐等设施及服务，都将成为下一阶段投资的重点。“从环比来看，当前经济增长正在经历一定幅度的调整，但是下半年有望在投资推动下实现反弹”。

　　通胀方面，申万研究认为，去年推高CPI的蔬菜价格目前已经出现了比较明显的回落，经济增长有所放缓，货币供给从去年的高位回落，大宗商品价格有所回落，这几方面的变化有利于CPI的压力在下半年有所回落，预计下半年CPI将回落到4%的区间，全年CPI将控制在4.5%左右。

　　“公地效应”成最大投资主题

　　至于中资港股的投资策略，申万研究香港中资股策略分析师胡晓晖指出，由于投资者对于国内通胀压力高企和经济增速放缓的担忧，港股市场近期难有出色表现。但目前香港市场向下风险已十分有限，预计大盘将在8月见底，并开始新一轮的牛市。“我们保守估计未来两年上市公司盈利增速为每年17%，采用11倍的动态市盈率，预计国企指数年末点位为16666点，相对现在约有30%的上涨空间”。

　　申万研究认为，影响港股市场的四大不利因素在8月份都有望消除。首先，新一轮的房地产调控政策届时可能已经推出；其次，开发商在6、7月份已经大幅下调2011年新开工计划；第三，投资者经历了2季度的经济回落之后，已经下调了全年的盈利预测；第四，从5月份开始的结构性缺电对经济负面影响的边际效用递减。

　　此外，8月份市场会迎来四大正面催化剂：一是7月CPI数据的公布，很可能验证了通胀已经在6月见顶；二是中报行情开始，部分中游行业的盈利因为供给削减而大幅高于市场预期；三是房价可能已经开始下跌，政策见顶；四是保障房以及其他国家财政支出项目对投资的拉动作用开始显现。

　　在投资主线方面，申万研究预计某些中游行业毛利扩大，“公地效应”将成为下半年投资的主题。“为了避免能耗过大、碳排放过高以及食品安全问题等‘公地悲剧’，中国政府从2008年开始推出了一系列行政措施。这些行政措施的实行，在缓解了上述问题的同时，也造成一些中游行业暂时或者长期产能不足、供不应求的局面。受产能下降影响，制造商议价能力得到提高，行业总体毛利扩大。我们把这类因为削减供给带来的投资机会，归纳为‘公地效应’”，胡晓晖指出，水泥行业2010年下半年以来的表现，是“公地效应”最好的注解，在今年夏天结构性缺电严重的背景下，水泥、电解铝、多晶硅、钢铁、肉食品加工等五个“公地效应”行业将会经历毛利率的扩张和估值的提升，长期看好这些行业的领头公司。

　　此外，申万研究也看好业绩增长确定性强、估值具有安全边际的银行股，以及防御性较强的消费股和通讯设备股，不看好保险(寿险)、工程机械以及汽车行业。