查看最新行情

　　□香港智信社

　　港股近期的走势可谓“多灾多难”，先是内地A股受基本面出现向下拐点预期的影响大幅下挫，港股跟随向下，并失守24000点；随后，国际银价遭遇洗仓式下挫，对冲基金获利出逃，全球避险情绪迅速升温，大宗商品及股市全线滑落，港股亦难幸免，考验23000点关口。

　　从日K线图上看，恒生指数出现了罕见的八连跌，虽然累计跌幅仅为4.06%，但持续下跌的天数即使在大熊市中也几乎没有出现过。如果我们统计恒生各分类指数的阶段表现，不难发现国企指数为期间领跌主力，累计跌幅高达5.93%。其中，在避险情绪升温以及国际大宗商品重挫的背景下，石油、煤炭、有色等强周期性品种沽压最为沉重。

　　观察3月11日日本大地震以来的港股大市走向，不难归结出两条投资逻辑和四个阶段。第一个阶段为3月11日至4月19日，期间港股虽然剧烈波动，但运行逻辑却极为清晰，恒生指数与日元汇率几乎出现了同涨同跌的孪生走势，日元套息交易无疑成为这种联动走势的幕后推手。

　　第二个阶段为4月20日至4月26日，港股走势开始摆脱“日元魔咒”，美元连创新低成为港股反弹的主要动力，美联储4月份的议息声明仿佛暗示其并不在乎持续高企的通胀，就业与房地产市场依然是美国经济复苏的隐忧，美联储虽然没有提及QE3计划，但也并没有明确“退出”量化宽松，美元指数连破75、74、73关口，港股也受此提振重返24000点之上。

　　虽然左右前两个阶段港股走向的因素一个是日元，一个是美元，但归根结底，都是遵循着“流动性”这条投资逻辑。因为日元和美元目前均为零息货币，同时也都作为套息交易的携带货币，其汇率的涨跌对于港股市场的流动性都有举足轻重的影响。

　　第三个阶段为4月27日至5月4日，我们可以将此期间港股的下挫归结为受到A股拖累，同时也可以理解为投资逻辑由流动性主导转向基本面主导，一季度内地经济及企业盈利增速的下滑令投资者担心“高通胀、低增长”的类滞胀状态或将出现，离场观望成为最好的投资策略。

　　第四个阶段为5月5日至今，国际银价的持续洗仓式下跌拖累油价及其他大宗商品价格重挫，与此同时，美国公布的一系列经济数据又显著低于预期，其结果就是全球避险情绪升温，港股受此拖累延续跌势，我们可以将此阶段的下挫归结为流动性与基本面共同作用的结果。

　　港股经历了此轮下跌，从中长期走势上看，又重新回到区间震荡的格局。展望后市，在“内忧外患”的双重夹击下，港股依然难言乐观。

　　内地方面，去年四季度以来的高通胀及政策紧缩效应已开始对实体经济和企业盈利产生负面影响，A股在“高通胀、低增长”的预期下，出现显著下挫在所难免。对于港股来说，一方面，中资企业盈利的下滑将直接对港股大市形成压力，毕竟目前中资股权重占恒指五成以上。瑞信日前发表报告称，中资公司第一财季业绩非常分散，利润增长超过20%的公司数量与利润下滑或亏损的公司数量相当，这是紧张的信贷状况以及通货膨胀带来的利润率压力综合作用的结果。另一方面，今年以来，香港的经济周期越来越贴近于内地，虽然联系汇率制度令香港的货币政策依然宽松，但内地经济增速放缓也将间接影响到香港经济。汇丰日前宣布，4月份汇丰香港采购经理指数(PMI) 由3月的54.9%下降至52.9%，显示月内香港私营经济体系的改善程度是近7个月以来最小的。

　　国际方面，新兴经济体陆续加息、美国经济数据低于预期、贵金属价格暴跌等因素令全球避险情绪升温，标普500VIX指数显著回升，资金回流美债，令美债收益率大幅回落。如果从更长期的视野来观察，我们在很大程度上可以将国际股市期市自2009年3月份以来逾两年的升势归结为全球范围内的货币超发，而随着新兴市场、欧元区陆续升息以及美国量化宽松政策“退出”预期的升温，基本面因素或将替代货币因素而成为风险资产走势的主导，而此次大宗商品的暴跌或许意味着转势的开始。